万里石(002785)新股定价：立足国内、走向世界的中高端石材服务商

投资要点:

    国内中高端石材综合服务商。公司主业建筑装饰石材及景观石材的设计、加工、销售,是中高端石材综合服务商。公司拟发行5000 万股,拟募集金额11450 万元,发行后总股2000 万股。公司单个股东控制的股份均未超过公司总股本30%,股权结构分散,无实际控制人。

    国内石材行业还处成长期。石材行业上游是矿产资源勘探、荒料开采行业;下游是房地产业、建筑装饰业。欧美国家石材行业已进入成熟期,我国还在成长期。预计未来十年全球石材消费量年化增速9.6%。国内石材行业的发展机遇包括:发展低碳经济;城市化进程加快;消费升级;景观园林发展。

    行业分散,公司市占率尚低。我国石材行业企业众多,截至2014 年末规模以上石材企业数量达2866 家,销售收入达到3980 亿元,竞争较为激烈,市场处于极度分散状态,行业中占据品牌优势的企业市场份额也较小。从产品品种来看,公司销售的产品上百种,为国内销售产品品种较多的企业之一;从销售收入来看,公司2014 年实现6.31 亿元的收入,按照中国石材协会的统计口径,在全国规模以上企业中的市场份额约为0.16%,成长空间广阔。

    公司竞争优势:自有矿山资源丰富,一体化服务模式行业领先。公司多年来致力于石材的加工制造及设计服务,形成了在石材行业独特的“嵌入式服务模式”,集规划、设计、产品制作、咨询、服务为一体;自有矿山资源丰富,公司在国内拥有4 座矿山,拥有一定的矿山资源储备以及较强的资源控制力。另外公司还具有品牌及设计优势;客户资源优势;价值链延伸优势;供应链管理的资源整合优势。

    公司未来成长驱动因素:实施品牌战略,强化营销网络建设;实施规模效益战略,提升产能与效能;实施石材资源保障战略,增强市场竞争力;实施技术创新战略,实现产业升级换代;切入石材家装,石材销售渠道更加多元化;筹建厦门石材交易中心,创建石材行业平台型公司;借力“一带一路”政策,开拓国际市场。

    合理估值区间3.0-3.6 元:我们预计公司2015-17 年EPS 分别为0.12/0.15/0.16 元。参照行业可比公司,我们认为可给予公司2015 年25-30 PE,合理价值区间为3.0-3.6元。发行价2.29 元,对应2015-17 年PE 为19/15/14X。上市后合理涨幅31%-57%。

    风险因素:宏观经济波动引致的风险、市场竞争风险、汇率波动经营风险等