万盛股份(603010)深度研究:快速增长磷阻燃剂龙头 收购大伟助剂协同发展 并购基金外延可期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:麦土荣/宋涛 日期:2015-12-21

投资要点:

    快速增长的有机磷阻燃剂龙头。公司主营聚氨酯和工程塑料用有机磷系阻燃剂,2015 上半年营收和归属母公司净利润分别大增22%和78%。产品大量出口,海外收入占50%以上。公司目前产能5.35 万吨,与雅克科技列国内阻燃剂前两位,两家全球市占率超过25%。聚氨酯软泡阻燃剂作为公司特色,国内市占率第一,是宜家家居中国唯一合作商。

    有机磷系阻燃剂市场空间广阔。全球阻燃剂市场稳步增长,预计至2018 年全球容量280万吨,年复合增速4.6%。随着经济发展及合成材料的广泛应用,我国对阻燃剂的需求呈现快速增长趋势。全球阻燃剂“无卤化”进程加速,有机磷阻燃剂潜力十足,预计全球增速超过7%。国内外资源禀赋不同,我国生产有机磷阻燃剂更有优势。外资退出,竞争格局重构,国内厂家规模和技术水平日趋提高。

    主业受益原材料下降,毛利率大幅提升,收购大伟助剂丰富公司产品线。公司产品系列丰富,客户资源稳定,技术实力强。受益于原材料价格下降,产品毛利率大幅提升3%以上。同时收购国内最大的材料用胺类化学品生产商大伟助剂,16 年承诺业绩4500 万,有利于丰富公司产品线,提供整体解决方案,实现协同发展。

    成立产业并购基金,新一轮外延可期。公司10 月31 日公告与杭州市汇信资产管理成立2亿元并购基金,投资新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域相关产业链的成长成熟期公司。公司新一轮外延可期。

    盈利预测及投资评级:公司是全球有机磷阻燃剂龙头之一,近两年受益产能扩张以及原材料价格下降,主业高速增长,通过通过外延收购大伟助剂,实现协同发展,成立并购基金,新一轮外延可期。首次覆盖给予增持评级。预计2015-17 年EPS(按最新股本摊薄)为0.69 元,1.38 元,1.68 元,当前股价对应15-17 年PE 为83X、42X 和34X。

    风险提示: 1 )原材料价格大幅波动; 2) 下游需求低迷; 3)项目投产进度及外延低于预期。