万家文化(600576)调研报告:转型传媒文化 期待持续落地

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:张衡/丁婉贝/安一夫/刘跃 日期:2015-12-21

投资要点

    原业务剥离,转型传媒娱乐。公司原有万家房产和万家矿业的业务已准备置出,已提交股东大会审议通过。公司目前收购翔通动漫布局动漫内容领域,创立电竞团队布局电竞娱乐。原业务置出后公司将持有大量现金,在动漫和电竞领域外延扩张。

    翔通动漫三大运营商渠道价值巨大。1)翔通动漫主要优势在于与三大运营商的合作关系(以中移动为主),凭借渠道销售动漫产品,即主要是做营运支撑。未来翔通将更多发展通道业务,除了与自身的动漫内容做结合,还可以和万家旗下电竞综艺的内容打通,充分发挥视频通道价值。2)漫画内容方面,公司有自己的创作团队,目前正在做二次创作,以通过长期积累打造出新的、优质的IP。

    电竞项目:以电竞综艺为主。1)公司电竞业务主要做的是电竞传媒,而非传统意义上的电竞游戏,不存在电竞比赛方面的政策风险;具体来说,公司电竞合资公司主要做的是结合电竞内容的综艺节目,形式是真人秀比赛,渠道同时包括网络端(A 站,优酷土豆)和电视端(中国教育频道),真人秀可以提高游戏的知名度。3)电竞传媒的盈利模式一方面来自网络端和电视台的广告收入,另一方面来自于真人秀相关游戏的发行,变现渠道丰富,而且可以做到快速变现。

    盈利预测与估值。公司目前盈利主要来自翔通动漫,2015/16 年承诺净利润分别是1.20/1.57 亿元,EPS 为0.19/0.25 元,当前股价对应PE 分别为144/109 倍。目前公司估值较高,但公司原资产剥离后转型意愿强烈,未来很大可能在传媒内容领域继续外延并购布局。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:并购不及预期。挪威Wisdom edition AS 公司收购有较大不确定性。