山西证券(002500)首次覆盖报告：晋商复荣光 金控抢先机

本报告导读:

    近年来山西经济增长乏力,经济结构转型动力强,山西金控的成立表明金融将成为重要整合方向,这将显著提升公司发展潜力。

    投资要点:

    首次覆盖给予“增持”评价,目标价,预计2015-17 年盈利预测EPS0.59/0.69/0.81 元。目标价22.4 元,公司估值(2016 年32PE)高于行业平均,逻辑在于:公司定增后业绩增速将显著高于同业,而山西金控成立后,公司在集团地位显著提升,证券业务与银行/信托/保险等业务协同性增强。山西产业结构正处转型升级期,不排除后续省政府通过山西金控进一步整合山西金融资源的可能性。

    山西经济增速下滑倒逼产业结构调整,金融业务将成为产业结构转型方向。传统煤炭产业不振,山西2015 年前三季度GDP 增速仅2.8%,转型意愿迫切,根据规划,技术产业、民营经济、新金融将是转型方向。顺应15 年6 月山西金融振兴意见,11 月底山西金控成立,未来将大幅提升山西证券发展前景:(1)地位显著提升,大股东由山西国信转至山西金控,与国信投资成为兄弟公司;(2)省域金融企业包括银行、保险、租赁等多板块,山西金控旨在协调金融资源,业务协同性增强,产品交叉销售可期。(3)考虑到综合金融机构补充资本动力较强,后续不排除进一步推进金融资源整合的可能性。

    公司适时发布定增预案,资金补充到位有利于资本中介业务发展,顺应区域转型需求。(1)公司传统经纪业务占比50%以上,受佣金下滑压力大。2015 年3 月发布不超过40 亿元定增融资方案,投向信用交易/债券自营/互联网证券等高ROE 业务。(2)公司控股66.7%的中德证券,激励机制市场化,2015 年前三季度投行收入占比超15%。显著高于行业。IPO 项目集中在电子元件/TMT/新能源/化工等新行业,投行业务助力山西省结构转型,后续客户基础提供股权质押机会。

    核心风险:山西金改低于预期,定增推进不顺利。