万邦达(300055)：立足工业水处理 向完整环保体系进军

投资要点:

    公司工程承包项目订单充足。在工业污水处理领域公司具有多年的经验和专业的技术,积累了不少优质的大型国有企业客户,工程承包项目订单目前较为充足,尤其是与乌兰察布市政府签订的总金额达56 亿元的订单为将来公司业绩的快速增长提供可靠保障。托管运营业务稳健增长。2015 年三季度,公司托管运营业务收入为14184.34 万元,同比增长22.97%,近五年来该业务毛利率维持在35%以上的高水平。托管运营业务采用的是长期稳定的收费模式,不仅可以为公司带来持续稳定的现金流,还有利于公司与客户建立长期合作关系。

    保温管业务为公司拓展新的盈利增长点。万邦达和昊天节能的下游客户在电力、石化等行业具有较强的重叠性,销售区域方面则存在互补性,因此收购昊天节能有利于实现双方在电力、石化行业的客户资源和销售渠道的共享,昊天节能未来两年业绩承诺的兑现将进一步提升公司的盈利水平。

    国家污水治理环保政策的逐步落实利好公司发展。2015 年4 月份出台的“水十条”计划,对加强工业污水处理、工业废水再利用提出明确要求,积极推行环境污染第三方治理,未来将通过税收优惠、绿色信贷、引入社会资本等多种政策支持环保企业的发展。

    盈利预测及投资评级:

    在公司现有工程承包项目、托管运营业务、设备销售业务及保温管业务规模稳健增长的前提假设下,不考虑公司未来的外延式扩张因素,我们预计公司2015 与2016 年的EPS 预测分别为0.46、0.66 元,对应P/E 分别为48.65 倍、33.81 倍。以2016 年环保工程与服务行业平均46.28 倍的P/E 水平来看,公司的估值存在一定的提升空间,因此我们给予其“增持”评级,以40 倍P/E 的估值水平给予其目标价26.40 元。

    风险提示:

    资金周转风险;投资收益回收风险;工业水处理项目订单下滑风险。