科力远(600478)深度研究：万事俱备 东风已来

投资要点:

    政策篇:《中国制造2025》将节能与新能源车放在首位,混合动力预期需求大。据媒体报道,北京、杭州、广州、深圳的首要污染源是机动车。在国家治理环境污染的大背景下,机动车节能减排刻不容缓。“胡萝卜加大棒”的双向政策为混合动力的未来发展指明了方向。一方面最严油耗标准的推出使得传统燃油汽车企业转型压力大。至2020年,商用车新车油耗接近国际先进水平,乘用车新车平均油耗优于5L/100km,到2025年达到世界先进水平,乘用车新车平均油耗低于4L/100km。预计到2020年混合动力汽车将占到市场的10%以上,销量将会达到200万台。

    技术篇:CHS汽车混合动力系统通过技术成果鉴定,国内唯一世界领先。科力远的动力总成系统具备对接油电混动、插电混动、电电混动、燃料电池为主动力的混动系统的能力。混合动力汽车性能的稳定既能满足国家节能减排的要求,混合动力的驱动方式能实现尾气减排70%和节省燃油达35%左右,同时又能打消消费者对新能源汽车安全性、续航能力等方面的顾虑,未来一主一辅的混合动力将成为汽车动力系统的技术主流。

    市场篇:携手丰田、吉利未来规划战略,科力远主要产品预期需求稳定。与丰田和吉利等国内外厂商的合作将显现市场优势。10月底丰田卡罗拉和雷凌混动的低价上市,将打消消费者对混合动力价格高成本大的消费顾虑,最低价格13.98万元甚至略低于同级别常规车,上市不到一个月时间,两款明星产品已收到订单达8000,销量远超预期。同时,“蓝色吉利行动”吉利将于2016年推出国内首款混合动车型EC7。CHS混合动力系统第一期量产计划是15万台/年预计于2017年实现,未来三年内CHS将支持七家车企实现多款产品陆续上市,引领节能汽车推广浪潮。

    布局篇:公司参股控股公司涉及镍、稀土,泡沫镍,正负极片,动力电池,动力总成系统,形成了一个完整的混合动力总成产业链布局。这套系统是国内唯一,世界领先的。

    盈利预测和估值。预计公司15-17年EPS分别为0.03、0.13、0.67元,我们以新能源汽车行业平均6.3倍的P/S为目标市销率,以公司17年预测营业收入70亿为参考,对应于科力远的目标市值为440亿,长期看市值存在翻倍空间,上调评级至“买入”。