食品加工行业研究报告：未来牛肉行业供给资源稀缺 梅林收购SFF 加码海外资源 协同效应将显

事项

    肉牛出栏率远超合理水平,供给端后劲不足。1980 年我国牛出栏率为4.63%,2014 年我国牛出栏率已经达到了46.6%。如果仅考虑肉牛,2013年肉牛出栏率达到惊人的71%。国际上通用的牛出栏率安全边界为25%,可以看到我国牛/肉牛出栏率已远超合理水平。这种不可持续发展的影响结果已经显现,我国肉牛存栏已经从2000 年的9657 万头下降至2013 年的6839 万头,降幅高达29%。此外,根据2010 年的数据,能繁母牛的数量从年初的3.42 万头下降到年末的3.1 万头,仅一年降幅就将近10%。

    主要观点

    1.牛肉坐拥千亿市场:短期5000 亿,长期8000 亿

    短期内由于消费习惯的改变非朝夕之功,短期牛肉消费量的增长将更多得益于国内肉类消费总量的自然增长。不考虑肉类消费结构的变化,结合USDA 的测算,我们预计未来3 年我国牛肉消费量能够达到765 万吨,市场空间可以达到4590 亿元。

    长期来看,国内牛肉消费量的增长将更多得益于肉类消费结构的调整,即牛羊肉比重将从15%的基础上有进一步的提高。我们从人均消费量的角度对牛肉市场的未来的空间进行测算,测算过程中以日本为参照系。目前我国人均牛肉消费量约5.2kg/年,仅相当于日本的53%。以此测算,国内牛肉消费量未来可以达到1376.79 万吨,市场空间可以达到8000 亿元。

    2.需求增加倒逼进口“开闸”

    近年来,我国对牛肉,尤其是高品质牛肉的需求与日俱增。除了西式、日式、韩式餐厅及星级酒店等牛肉消费的传统渠道外,牛肉也是中国人爱吃的火锅的必点菜肴。牛肉已经进入平常百姓家,成为中国人的基础饮食元素。目前全国共计超过35 万家火锅商户,以火锅之都重庆为例,每5 家餐厅中就有1 家为火锅餐厅,火锅渗透率高达20.1%。我国牛肉进口量也随之增加,2014 年牛肉进口量更是达到41.7 万吨。

    3.上海梅林:收购SFF,布局海外资源,协同效应带动公司业绩起飞

    随着上海梅林以现金方式增资入股交易的完成,协同效应将逐步显现。同时SFF 集团债务问题也将得到较大程度的改善。我们预计SFF 集团净利率将逐步回归2%左右的历史平均水平。保守假设SFF 未来业绩不增不减维持在98 亿元人民币水平,按照50%股权比例,并表后上海梅林净利润可增厚0.98 亿元人民币。我们预计公司2015-2017 年营收115 亿元、165 亿元、170 亿元,归母净利润1.9 亿元、4 亿元、5.1 亿元,对应EPS0.2 元、0.42元、0.55 元。目标价20 元。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。