安记食品(603696)新股定价：深耕调味品行业的复合调味料领先企业

投资要点

    公司是小产品大市场中的行业龙头企业

    调味品行业的营业额约占食品工业额的10%左右,是典型的“小产品、大市场”。在2003 年以后,调味品行业进入了高速发展期,调味品市场的产品将朝着产品多样、复合方便、营养健康等方向发展。随着人们生活质量的提高,调味品使用量逐渐增加,从趋势上看,单一调味品市场需求下降,复合调味料市场需求及产销量上升。

    公司一直深耕调味品的研发、生产和销售,并且在复合调味粉领域具有较高的知名度和品牌影响力,其中排骨味王系列产品市场占有率位居同类产品前列,天然提取物调味料、风味清汤产品在国内高档餐饮业得到广泛运用。

    未来公司将巩固现有排骨味王等复合调味粉的市场领先地位,并大力发展以其为代表的相关猪肉风味调味粉作为公司未来的主导产品,抢占中国市场中猪肉风味调味料市场份额,以“猪肉风味”作为“安记食品”代名词。公司同时将大力发展募投项目食用菌提取物和利乐包装骨汤等产品,预计食用菌提取物和利乐包装骨汤等产品将来会成为公司新的利润增长点。

    盈利预测

    2014 年公司实现营业收入2.79 亿元,归属母公司净利润0.57 亿元,每股收益0.63 元。

    我们预计2015-2017 年公司营业收入2.73 亿元、3.01 亿元和3.59 亿元,归于母公司的净利润0.59 亿元、0.64 亿元和0.78 亿元,相应的发行后每股收益为0.50 元、0.54 元和0.65 元。

    定价结论

    综合考虑公司基本面与可比同行业公司的估值情况,目前,行业整体调味品的平均市盈率37 倍左右,以及新股上市将有一定的溢价空间,我们认为给予公司33-40 倍市盈率较为合理,按15 年预估每股收益0.50 元测算,公司合理估值区间为16.5-20 元。