华伍股份(300095):工业制动器龙头 拓展百亿轨交制动器市场

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/吴慧敏 日期:2015-12-08

我们首次覆盖华伍股份并给予推荐评级,目标价19.0 元,对应58.5 亿元目标市值。公司主营工业制动器,其投资亮点如下: 工业制动器龙头企业:工业制动器主要下游为起重机械、海工船舶、冶金矿山机械、风电及核电设备等,目前市场容量35 亿元。华伍股份是我国工业制动器龙头企业,市场份额约10%。目前我国工业制动器市场44%为外资品牌所占据,中高端产品存在巨大进口替代空间。

    成功拓展风电制动器市场:公司风电制动器2013 年正式投产,2014 年收入即达到1 亿元;预计2015 年保持高速增长。风电制动器当前市场需求10 亿元/年,预计到2020 年风电制动器市场需求达到15 亿元,年均复合增速8%。该产品目前为法国Sime-Stromag 和丹麦Svendborg 主导,公司产品较国外品牌价格低30%,具备较高成本优势。

    轨交制动器,打开成长天花板:公司2015 年完成收购上海庞丰100%股权,进军轨交制动器领域。上海庞丰是我国唯一具备低地板有轨电车制动系统资质的企业,研发实力雄厚;当前我国轨交制动器市场空间60 亿元,预计2020 年市场空间可达150 亿元,年复合增速16%;该市场为德国克诺尔、法国法维莱等外资品牌垄断,公司有望在地铁领域率先突破。 公司内部人士全额认购定增,彰显企业信心:公司拟募集4亿元,主要投向轨道交通车辆制动系统产业化建设项目,项目达产后年产能750 列车辆制动系统。该次定增由公司内部人全额认购,定增价格除权后为6.18 元/股。

    财务预测

    我们预计2015~16e 公司的每股净利润分别为0.19/0.28 元。

    估值与建议

    当前股价下,公司对应2015/16 年P/E 分别为76.6x/50.9x。我们预计,轨交制动器远期市场空间155 亿元,风电制动器市场空间15 亿元,其他工业制动器25 亿元,合计195 亿元,假设公司未来取得30%的市场份额,则公司的目标市值为58.5 亿元,对应目标价19.0 元,隐含32%上涨空间。首次覆盖给予公司“推荐”评级。

    风险

    行业竞争激烈,新产品发展不及预期。