金字火腿(002515)深度研究:转型在路上-互联网金融和微商业务双核驱动

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:刘鹏 日期:2015-12-07

金字火腿:新品类、新渠道带来新发展

    目前公司自有业务转型迅速,品类快速扩张,增加了如香肠、巴马切片、火腿酱等更适合大众消费产品。同时,受益于火爆的食品网购市场(占整个电商市场规模比例已经从09 年12%提升至13 年的32%),公司电商业务增长非常快,复合增速达到60%以上,预计明年电商收入占比超40%,将成为未来创收的主要渠道。此外,公司参股的微盟也是火腿等产品推广的绝佳平台。

    网商银行:布局互联网金融,分享高估值与大空间

    金字火腿参股(3%)的网商银行是蚂蚁金服运作的互联网银行业公司,目前市场估值超过1000 亿元。另外,蚂蚁金服给高管的激励已经到位,未来网商银行应该还会另外再做一套激励方案。网商银行今年刚成立,目前还没盈利,预计明年可能微亏持平,或者开始盈利。与传统银行的模式相比,网商银行创新能力强,运作过程也是和阿里旗下淘宝、支付宝等所有数据资源完全对接。此外,网商银行管理层大多来自蚂蚁微贷。而蚂蚁微贷成立不到五年,在小微贷领域建立了一套成熟的运作体系,已累计服务140 万家小微企业,放款近4000 亿元,不久将会并入网商银行。

    微盟业务:移动互联网营销的引领者

    公司参股的微盟(占18%股权)经历C 轮5 亿元融资后,估值已经超过20 亿元,未来上市,估值在百亿级别。微盟是以消费者为中心的社会化电商平台,为零售行业提供全渠道的电商解决方案,包括微盟旺铺、社会化分销平台、开店平台“萌店”等全系列服务项目。同时,快速发展的移动手机购物也为微盟发展创造了良好环境。其中,移动零售规模占线上总规模的比例已从09 年1%提升至现在的40%,而微商将是未来移动购物市场的主战场,正处爆发前夜。

    风险提示:转型进度低于预期;食品安全

    自有业务转型迅速,多点布局新领域,合理估值33 元,“买入”评级

    单纯老业务,预计公司15-17 年EPS0.08/0.09/0.10 元,但不排除公司收购高利润资产获得业绩大幅提升可能。我们认为公司自有业务转型迅速,未来在新品类、电商渠道带动下保持稳增长,可给予30 亿元市值;网商银行50 亿元估值;微商业务30 亿元估值。后续转型预期强烈,整体估值将超120 亿元(溢价10%)。6 个月合理估值33 元,给予“买入”评级!