雅百特(002323)深度研究：动力大于一切 承诺业绩完成概率大

本报告导读:

    公司议价能力和渠道能力强,加之业绩承诺约束激发内在动力,承诺业绩完成概率高,目标价48.00 元,增持评级。

    投资要点:

    增持评级。公司作为金属屋面围护行业“第一股”,借壳上市承诺业绩2015-2017 年分别为2.55、3.61 和4.76 亿元。我们认为公司在行业内实力强劲,自主研发能力保证议价能力和盈利空间,而渠道销售能力保证订单获取,加之公司承诺业绩约束性强激发公司动力,领导层带领公司上下一心大力发展,完成业绩承诺确定性高。我们预计公司2015/2016 年EPS分别为1.04/1.45 元,参考同比公司估值给予公司2016 年33.10 倍PE 估值,目标价48.00 元,增持评级。

    业绩完成确定性高于市场一致预期。公司较高的盈利能力并非行业内唯一一家,议价能力强确保了公司的盈利空间,而外延式扩张的开启更是使得公司的市占率可以迅速提升。公司的业绩承诺补偿协议约束性强,若无法完成大股东股权面临稀释风险,内在动力激发全员上下寻求业绩增长。高盈利能力料将继续保持,多方位寻求突破打开空间。作为金属屋面围护行业排名第一的企业,公司2015 年净利率有望超20%,而行业内排名第二的森特士兴净利率也接近20%,这说明行业内高品质金属屋面围护系统服务商的稀缺。公司通过收购深圳三义开启了外延式扩张步伐,且未来可能会有更多的外延式扩张事项;主要合作客户“中建钢构”和“沪宁钢构”均是实力强劲的钢结构总承包商,多年合作关系将确保公司业务承接量;大力拓展的光伏屋面市场巨大且存在超预期可能。

    催化剂:新签订单、年度报告、进一步的外延式扩张事项

    风险提示:盈利能力下滑、订单增长不及预期、光伏屋面拓展不及预期