福建高速(600033)点评：现金流稳定 政策红利与多元化共振

报告要点

    事件描述

    我们对福建高速进行跟踪研究。

    事件评论

    路产经营:客车增,货车降,整体略降。公司营业收入主要来源于:82 公里的泉厦高速公路、167 公里的福泉高速公路、33 公里的罗宁高速公路,参股245 公里的浦南高速公路。2015 年至今,在宏观经济下行压力持续加大的背景下,公司运营各路段车流量情况总结为“客车增,货车降”。由于单车收费较高的货车车流量降幅大于单车收费较低的客车车流量增速,导致了整体收入同比下降2.95%。

    催化剂:多因素利好催化,坐享政策红利。2015 年,福建高速相关的自贸区和公路行业政策层面,从4 月开始不断受益催化利好,公司坐享政策红利。1)4 月20 日,国务院印发六项自贸区重磅文件,包括福建自贸区总体方案。2)7 月21 日,交通运输部公布了《收费公路管理条例》修订稿。3)8 月26 日,福建省发改委印发中国(福建)自由贸易试验区产业发展规划(2015-2019)》。4)9 月9 日,国务院批复同意设立福州新区。

    多元化发展聚焦金融领域,海峡财险+厦门国际银行。2015 年8 月19日,公司收到中国保险监督管理委员会《关于筹建海峡金桥财产保险股份有限公司的批复》。8 月7 日,公司收到厦门国际银行股份有限公司签发的股东权证。2014 年厦门国际银行实现净利润22.28 亿,考虑到参与增资后福建高速持有厦门国际银行4.18%股权,我们预计厦门国际银行可为公司提供每年1 亿以上的净利润。

    大股东旗下优质资产注入可期。根据以下条件筛选:1)不在上市公司体内;2)单公里收入>500 万/年;3)距离收费截至年限超过10 年。我们认为,大股东旗下,至少有5 条优质路产值得注入,分别是福州机场二期、渔平延伸线、福州南连接线、漳州厦漳、漳州厦漳扩建工程。

    给予“买入”评级。综合来看,福建高速的主业具备较强防御性和现金流稳定性,而自贸区、公路行业政策驱动和资产注入预期提供事件性催化剂,同时公司参与的金融领域多元化则可以增厚利润空间。预计公司2015 年EPS 为0.24 元,给予“买入”评级。

    风险提示:车流量增速低于预期,参股企业业绩低于预期。