兴源环境(300266):在手PPP项目累计至百亿 全产业链布局优势凸显

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/董宜安 日期:2015-12-04

事件:

    公司中标国内首批30 个财政部ppp 项目之一《九江市柘林湖湖泊生态环境保护PPP 项目》,中标价格24.12 亿元(含运营报价)。

    投资要点:

    项目合计24.12 亿元,包含三年建设总投资13.2 亿,十四年运营10.9 亿元。公司将与政府出资代表成立项目公司,并在运营期内,政府通过购买服务方式每年向项目公司支付服务费。项目整体采用DBFOT(设计优化-建造-融资-运营-移交)模式,共21 个子项目,庐山西海风景名胜区管委会的项目8 个,隶属武宁县项目4 个,隶属修水县项目9 个,整体项目计划2018年9 月底建设完成。

    全产业链布局优势凸显,百亿PPP 项目累计在手体现公司复制扩张模式生效。2015 年以来公司先后中标吴兴东部新城PPP 项目,签订安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安水环境治理领域的PPP 投资合作框架协议。加上本次九江市的24 亿项目,公司PPP 项目总投资金额累计达109 亿元。我们认为,公司综合环境服务商的全产业链布局优势更利于与各地政府签订大型框架性综合治理协议,未来借成功案例运作模式,将快速实现复制扩张高速增长。

    公司积极并购扩张,转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15 年6 月,公司投资设立兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月,受让银江环保科技51%股权,获得其节能、水处理等设备的制造能力。8 月,公司出资4362 万元收购上海昊沧部分股权并增资,完成后持有其35%股份,增强环保业务信息化实力。9 月,公司与故乡源及回水科技共同投资设立子公司,获得先进废水处理提标改造技术。11 月,收购中艺生态,布局生态修复和园林绿化。目前,公司对产业上下游布局逐步完整,并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张,将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

    投资评级与估值:我们维持公司15-17 年业绩预测1.38、4.17、6.41 亿元,并假设增发摊薄从16 年开始考虑,我们预测15-17 年EPS 分别为0.33、0.91、1.39 元/股。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,战略思路清晰,PPP 订单未来潜力大,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“买入”评级。