公交物流行业分析:剖析行业看申通借壳 相关标的估值或将提升

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2015-12-02

申通快递拟借壳艾迪西,估价169 亿:艾迪西(002468.SZ)12 月1 日公告将以16.44 元/股的价格拟向申通快递大股东定增9.06 亿股,同时支付20 亿现金,共计169 亿元收购其整体资产,同时配套向9 家机构及个人定增3 亿股,融资48 亿元,其中20 亿元用作上述现金收购,其余28 亿元则用来投资公司未来快递主业相关的仓库、车辆、设备、信息化等项目,本次交易构成重大资产重组,若后续事项顺利推进,公司总股本将从3.32 亿增至15.3 亿股,陈氏兄妹以59.2%的股权占比成为公司实际控制人,申通迈出登录A 股的关键一步。

    申通加盟制模式的利弊:加盟模式快递的优点是轻资产、拓展快,缺点是对快递网络效率和服务质量的把控较弱,过去10 年阿里、京东等电商崛起培养了国人的网购习惯,不断摊大国内快递这张饼,“三通一达”是最直接获益者,那个年代里草莽野蛮的加盟扩张模式正好契合了市场需求,目前淘宝系超过90%的快件由他们完成。

    加盟模式面临三大考验:首先,加盟快递订单主要来自阿里,后者在京东等自建物流电商的冲击下要求快递商加大基建投资满足其高标准的物流体验度,而行业增速放缓,快递公司盈利或将恶化;其次,行业里较为普遍的做法是通过实力较强的区域来培养、维持那些业务量较少或服务较为落后的区域来维持整张服务网络的有效性,当某一区域加盟商体量够大、实力够强时,总公司可能会丧失对其控制力;最后,行业已出现低价竞争、抢夺客户的情况,在按单结算的趋利诱导下,部分区域已出现同一家区域加盟商为多家快递提供当地配送服务的情况,这将不利于快递品牌形象的中长期塑造。

    申通借壳谋求长期发展:大多数加盟制快递还无法摆脱电商的强势,“只要跑的比你快,就不会被淘汰”是行业竞争的主要态势,而资本可以让公司强化基建,满足电商日益增长的需求、掌控核心区域市场资源,并有能力通过试错来开拓新业务,提升其在未来竞争中的抗风险能力,这是申通本次借壳的初衷。

    投资建议:A 股市场大概率会给予围绕C 端消费市场、具备网络效应的快递标的高估值,艾迪西停牌前收盘价为13.71 元,对应公司16-18 年的业绩承诺分别为17.9、15 和13.1 倍,预计公司复牌后有较大上涨空间,强烈建议关注,同时关注外运发展、音飞储存、华鹏飞、湘邮科技等快递产业链相关个股。

    风险提示:快递公司员工社保、邮包安全等方面的法律认定可能会对上市过程和业绩产生负面效应