华邦健康(002004)点评:“大华邦健康医疗联盟”又添新兵

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广 日期:2015-12-01

事件: 公司公告拟以不超过 2.1亿元人民币的价格收购瑞士生物 70%的股权,收购完成后将拥有瑞士生物 70%的股权,为其控股股东。

    布局“大华邦健康医疗联盟”,医疗服务是未来看点。 此次收购为公司“大华邦健康医疗联盟”中的一环。 公司在医疗服务领域将立足康复医疗,向专科康复方向发展。具体将围绕搭建重庆市区域医疗平台、全国性的康复医疗网络、引入海外康复医疗管理模式三条主线进行;基于以下几点,我们看好“大华邦健康医疗联盟”的未来发展: 1)需求强烈+政策推动,康复医疗面临发展机遇; 2)差异化定位,专注公立医院的补充市场; 3)绑定当地优秀医疗资源; 4)模式标准化复制,轻资产将加速全国布局。

    瑞士医院新兵加盟,优质资产逐步注入。 1) 7月收购的德国莱茵医院是一家康复和护理的专业医疗机构, 病床数约 200张, 在骨科、内科、运动伤害和心血管系统领域造诣极深; 2) 9月收购的植恩医院旗下的宽仁康复医院背靠重庆医科大的医疗资源, 拥有 300 张床位,已于 2015 年 5 月取得医保资质,并已开始正式运营; 3)此次收购的瑞士生物旗下的瑞士医院在肿瘤治疗、慢性疾病和抗衰老等领域拥有极深的造诣,最权威的治疗领域是乳腺癌和前列腺癌、恶性非霍奇金淋巴瘤和白血病等领域。 我们认为公司已注入资产均为优质医疗资产,未来资产注入值得期待。

    海内外医疗机构联动的商业模式颇具看点。 1)德国、瑞士的康复医疗发展较为成熟,而国内康复医疗尚处在起步期,并随着政策驱动高速发展, 公司海外收购旨在海外模式的本土化移植, 对探索成熟的商业模式具有积极意义; 2)公司将从模式理念交流、康复医师培训、 患者信息交流、康复方案制定等多个方面与海外医院进行互动,通过与境外康复医疗资源对接来提供更为优质的医疗服务,建立患者粘性; 3)从科室分布来看,莱茵医院擅长领域为骨科和心血管系统, 瑞士医院擅长领域为肿瘤科, 我们认为公司未来或将进一步收购其它科室的境外资产,完善各科室的海外模式本土化创新。

    盈利预测与投资建议。 我们预计 2015-2017 年考虑定增的摊薄后 EPS 分别为0.39 元、 0.49元、 0.61元。为了使估值更为客观,对医药、农药及康复医疗分别估值。估计 2016年医药制剂、原料药、 农化净利润分别为 4.7亿元、 0.5亿元、 4亿元,对应给予其 PE 估值分别为 45倍、 25倍、 30 倍。康复医疗将是公司未来发展重点,目前贡献利润较少, 按照 2017年 10家康复医院计算, 给予其估值约 72亿。 合计市值约 416亿元,对应目标价为 21.35元/股。 首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示: 核心品种增速不及预期; 互联网、 医疗服务项目进展不及预期。