道森股份(603800)新股研究：国内优质钻采设备供应商

投资要点:

    公司从事油气钻采设备的研发、生产、销售及服务,主要产品为井口装置及采油(气)树、井控设备、管线阀门、顶驱主轴等,是国内井口及井控设备领域的知名企业。

    历经海外市场风雨,铸造领先产品品质。苏州道森钻采设备股份有限公司是中国较早进入海外市场的油气钻采设备供应商,近三年海外收入占公司营业收入的比重分别为79%,76%,79%。公司前五大客户均为石油开采领域的国际巨头,包括GE 石油、卡麦龙、国民油井等,其中,公司与GE 石油是长期战略合作伙伴。跨国石油开采公司对钻采设备有严格的质量要求,公司长时间服务海外客户,与国内同行相比,积累了过硬的产品品质,有利于公司开拓国内市场。

    老油田进入资产维护周期,国家能源战略首推国内油田开采。我国主要的油田例如大庆、胜利油田均已投产超过50 年,采出程度达到75%以上,产量已经进入递减阶段。为维持老油田产量稳定,以井口压裂技术为代表的油气钻采设备有望替代原有生产设备。同时,近年来我国油气对外依存度不断提高,从国家能源安全的角度,加大收购及勘探开采国内油田是必然选择。

    油价15 年低位徘徊,油气钻采行业业绩承压。油气钻采设备的需求周期与原油产能周期类似,受油价波动的影响。自2014 年6 月份油价大跌以来,15 年国际原油价格始终在低位徘徊,截止11 月30 日,布伦特原油期货结算价为44.65 美元/桶,短期内较难有起色,油气钻采设备供应商15 年收入、利润普遍承压。长期来看,石油仍是全球主要的能源供给之一,未来一旦国际政治氛围发生变化,则已被压制1.5 年的国际油价有望反弹。

    募投项目夯实主营业务。公司本次新股发行数量为5200 万股,占发行后总股本约25%,募集金额约5.68 亿元,发行费用为5220 万元,发行价格约为10.95元/股。公司募集资金主要投向为1)油气钻采设备产能建设项目,4.01 亿元;2)油气钻采设备设计研发中心,3477 万元。我们认为,公司此次募集资金所投项目专注主业,有效解决公司营运资金紧张等不足,有利于公司开拓国内市场。

    估值分析。公司此次发行新股数量5200 万股,发行价格10.95 元/股,发行价格相当于16 年34 倍市盈率属于合理估值。考虑到一旦地缘政治干扰结束将引来行业复苏,我们预计二级市场股价较发行价仍有较大空间。摊薄计算公司2015-2017年EPS 分别为0.26、0.32 和0.34 元,按照相关专用设备2016 年35-40 倍 PE,合理价值区间为11.20-12.80 元,建议申购。

    风险提示。公司业绩波动,宏观经济和政策导向风险。