香江控股(600162)深度报告：整装重发的香江号巨轮

报告要点

    地产开发稳步推进,集团产业亟待整合

    上市公司房地产开发业务的营收持续增长,能够为上市公司提供稳定的业绩保障。虽然受城市布局影响,开发业务的增长受到一定制约,但核心项目仍旧能够为公司提供稳定的盈利保证。与此同时,公司大股东香江集团业务旗下布局广分布于家居商贸、商贸物流、地产开发、能源资源、金融控股、健康休闲六大领域,但其内部的协同效应一直未能实现。为了进一步实现整合资源,大股东今年将系列优质资产先期注入上市公司,其志在于,以上市公司为依托,对集团内部资产进行重新整合梳理。

    借助资产注入东风,化身商贸产业链平台商

    上市公司是香江集团旗下唯一的上市平台,也是未来集团业务整合的重要载体。借助大股东今年两次资产注入的契机,公司实现了家居商贸产业链上中游的全业务覆盖:从上游的商贸平台开发,到中游的招商运营,上市公司均有业务布局。不仅于此,公司还希望从长沙南岭商贸城项目开始,将商贸业务范围由单一的家居商贸转为全业态商贸;同时将业务链条进一步向下游拓展,在帮助商户客户做大经营规模、做旺商铺的同时,也助推上市公司实现由地产开发商到家居商贸商、再到商贸产业链平台商的两级跨越式转变。

    行业政策、集团支持、股权激励,三大合力助公司腾飞

    进入2015 年以后,公司的利好因素不断叠加。在行业层面,国家不断出台各项房地产刺激政策,促进了房地产市场的销售回暖,这不仅有利公司迅速实现库存去化、回笼资金,更利于公司去地产化的战略加速落地;在大股东层面,今年的两次资产注入正式拉开了集团内部业务链整合的大幕,此次整合一旦成功,将为香江集团后续进一步的业务整合提供范式;同时公司今年也首次推出了股权激励计划,实现了上市公司与管理层的利益绑定,这也将进一步驱动公司实现管理效率提升。

    价值低估,潜力可期,静待爆发

    在第一轮资产注入之后,我们综合计算目前公司三块资产(原有地产业务+香江商业+深圳大本营)的合理市场重估值应当在150 亿元以上,对应公司当前市价折让近36%。预计公司15、16 年EPS 分别为0.43 元/股和0.5 元/股,对应当前股价的PE 分别为19 和16 倍,维持买入评级。

    风险提示:资产整合及业务转型不达预期