兴源环境(300266):不断完善水环境生态链 打造环境综合治理服务龙头

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/董宜安/王璐 日期:2015-11-27

投资要点:

    压滤龙头转型环境治理综合服务商,切入PPP市场。公司传统主业为压滤机装备生产,系市占率浙江省第一、全国前三的龙头企业。公司2014年先后并购浙江疏浚、浙江水美,切入河道水环境、市政及工业污水治理市场,转型成为环境治理综合服务商,受益水十条、黑臭水体治理以及浙江省“五水共治”带来的市场扩容。2015年初至今,公司在水环境及市政污水治理领域签订PPP协议投资总额达85亿元。

    公告拟收购中艺生态,延伸水环境修复及景观化业务,受益杭州G20亚运会引爆水环境市场。中艺生态主营业务为生态环境修复及景观化建设,拥有多项相关资质及专利。交易完成后,公司将具备“装备+疏浚+水处理+生态修复及景观化”全产业链的综合业务优势,为政府及其他水环境修复客户提供整体解决方案。

    污泥处置行业迎来快速发展期,公司2015Q3有47亿PPP订单涵盖污泥处置业务。价格体制改革,预期污水处理费将进一步提升,覆盖污泥处置费,污泥处置行业将迎来快速增长阶段。预计未来五年污泥处置市场规模达500亿,运营空间近340亿,投资空间达224亿,有效市场将逐步释放。公司在污泥处置领域具备先发优势和技术储备,2015年第三季度获得总额75亿PPP订单中,47亿订单明确涵盖污泥集中处置投资运营、城市河道清淤及淤泥处置等。另外考虑并购重组带来协同效应,公司污泥处置业绩将进一步提升。

    未来五年VOCs治理市场规模400-600亿,公司7月设立兴源节能子公司涉足VOCs治理领域。我们预计未来五年VOCs治理市场规模400-600亿元,石油炼制占比近100亿元、机械设备制造和印刷市场空间也达到100亿元。到2020年VOCs治理行业的剩余市场空间约为500亿元,具有相当大的增长潜力。公司今年7月使用资金650万共同投资设立子公司杭州兴源节能,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收再利用等,在有机废气处理上拥有领先的技术,以此切入VOCs治理领域。目前技术交流的订单已有几个亿,2015年7月到年底会有几千万的订单。

    投资评级与估值:我们维持预计公司2015-2017年净利润138、417、641百万元,假设增发从16年开始考虑我们预测15-17年摊薄EPS分别为0.33、0.91、1.39元/股,对应16年PE52倍与行业平均估值相当,16年净利润增长3倍且将持续高增长。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,具备独特生态模式,战略思路清晰,PPP订单未来潜力巨大,业绩增长和市值成长具备高弹性,重申“买入”评级。