澳洋科技(002172)调研简报:持续加码医疗服务 高端诊疗+康复+养老全面布局

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩 日期:2015-11-26

1、 集团医药资产注入、定增持续加码医疗服务今年注入集团资产后切入医疗领域,形成化工+医疗双主业模式,并且公司近期公告拟定增 9.6 亿持续扩大医疗业务,医疗服务有望成为公司未来主要的增长引擎。公司今年向大股东奥洋集团定增 6.5 亿收购其旗下医疗资产澳洋健投 100%的股权,切入医疗领域。澳洋健投主要包括澳洋医院及三家分院、药品配送、佳隆大药房三块业务,去年收入 17.5 亿,净利润 0.32 亿, 15-17 年承诺净利润不低于 5000 万、 6000 万和 7200 万。近日公司公布定增预案,拟以 9.44 元/股募资 9.6 亿,实际控制人认购 1 亿,其中 2.6 亿用于港城康复医院及康复医院连锁项目, 1.8 亿用于澳洋医院三期综合大楼建设项目, 4.5 亿用于补充流动资金。

    2、 康复医院+科室连锁,轻资产模式具备较强可复制性康复医疗资源的供需失衡提供了较大的市场空间,同时公司在康复领域有较深厚的积累,而康复医院+科室连锁模式具备较强可复制性,故我们看好公司在康复领域的布局。

    我国康复医疗资源极其缺乏,康复机构占比不足 1%,而国外为 30%,残疾人、术后病人、老年人群等为康复医疗带来巨大的市场空间,而张家港尚未有专业的康复医院,本次募投项目港城康复医院不仅能有效填补这一空白市场,并可作为连锁康复科室的大本营,输出技术、管理和人才支持。澳洋医院旗下的顺康分院以康复医疗为特色专科,在康复医学的技术、运营方面积累了宝贵的经验,基本确立了区域内的领先地位,为公司在康复领域的拓展奠定了良好基础。

    港城康复医院将按二级康复医院的标准建成 10 层大楼,总床位数 300 张,提供全面的康复医疗服务。连锁扩张方面,公司希望与周边公立医院通过合作、共建或托管等形式建立康复科室,计划未来 3-5 年内达到 30 家,康复科室的床位总数超过 1500 张,主要以张家港为中心,向南京、徐州、无锡等地辐射。医院方由于之前没有康复科室的管理运作经验、人才技术缺乏,使得公立医院有动力与公司合作,共同开拓康复医疗市场。由于采取轻资产模式扩张,预计净利润率能达到 20%左右,按每张床位年收入 20 万计算, 1500 张床位数贡献的净利润将达到 6000 万。

    3、 医院资产优质,高端拓展提升盈利能力澳洋医院经过近 10 年的培育期目前已稳定盈利,服务量在张家港市排名第三,为市内最大的民营医院,已建立了良好的品牌和口碑。去年收入 5.7 亿,保持了 30%左右的符合增速,净利润 1547 万。此次定增项目澳洋医院三期综合大楼定位高端医疗服务,以满足市内高收入人群、外籍人士的医疗需求,与公立医院形成差异化竞争,提升医院的盈利能力。张家港在全国经济百强县中排名第二,富裕人群占比较高,潜在的医疗高端需求较强,而市内其他较大的几家医院为公立性质,高端医疗服务供给较少,整个高端市场几乎处于空白状态。此次定增包括核医学中心、高端体检中心、国际诊疗中心、 医学美容中心、高端月子会所等项目,澳洋医院二期已开展了高端体检、高端诊疗、月子中心等探索性项目,目前运营情况良好。公司今年年初通过 JCI 认证,成为苏州市首家通过的综合医院,获得国际商保支付资质,为外籍人士提供便利。同时卫生厅同意澳洋医院配置一台 PET-CT(张家港首家综合医院),为公司发展高端诊疗如肿瘤的早期筛查等服务提供设备支持。

    4、 医养结合相互借力,符合未来发展趋势传统的养老机构无法提供医疗服务,“医养分离”使得老人经常奔波于家庭、养老院和医院之间,无法得到及时救治并大大增加了家庭和社会的负担。 另一方面,一些有康复护理需求的老人将医院当成养老院,长期占据床位使得医疗资源的效益未得到充分发挥。而医疗机构与养老机构的合作将解决这些问题,形成多方共赢的局面。澳洋集团旗下的优居壹佰养老公寓于今年 10 月开张,合计 353 套公寓,护理床位 122 张,计划入住老人 800 人。

    优居壹佰引进台湾成熟的医养理念, 集养老、养生、医疗护理、慢性病管理、娱乐、休闲等一系列功能于一体,分区设置生活自理单元、生活协助单元、特殊护理单元。 依托公司的医疗资源,养老公寓可为老人提供定期健康体检、健康咨询、康复训练等日常服务,公寓内设有药房,同时澳洋医院也将定期派专家坐诊,为老人提供及时的医疗服务。

    5、 传统粘胶业务有望保持景气, 战略布局医疗服务打开盈利空间, 首次给予“买入” 评级受环保趋严以及供给收缩(产能负荷维持 88%高位,库存维持低位运行,新增产能放缓)的影响,粘胶短纤行业正景气回暖,价格持续上涨,从今年年初的 11400 元/吨左右逐步上涨至目前的 14800 元/吨左右,毛利率由7.8%提升至 12%左右。我们预计粘胶短纤仍将维持供不应求的状况,价格仍有上涨空间,公司粘胶短纤业务的盈利能力有望继续提升。此外新疆澳洋( 13.5 万吨产能,占公司总产能 45%)目前处在调试、试运营阶段,预计近期将会复产,有望增加四季度利润。 公司布局医疗服务具备战略眼光,高端诊疗、康复和养老均为高需求高成长行业,康复和养老也是十三五规划重点扶持的行业,公司在相关领域有深厚的积累, 未来有望复制成功。 公司未来两年的估值不低, 主要是因为还处在前期投资阶段,募投项目在 2017 年完成后业绩有望迎来加速增长,作为 A 股稀缺的综合医院(含高端) +康复+养老标的, 目前 110 亿市值具有成长空间。 暂不考虑增发的影响,我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.20、 0.30、 0.37 元, 对应的市盈率估值 80、 54、 44 倍, 首次给予“买入”评级。

    6、 风险提示。 募投项目进度不达预期; 粘胶短纤降价风险;非公开增发失败风险。