天桥起重(002523)点评：立足智能装备 转型升级业绩爆发

起重装备强强联合,未来业绩稳定增长。天桥起重主要产品为起重机械设备,原主要应用于冶金等传统行业。公司收购的华新机电同属于物料搬运行业,产品主要面向电力、港口、冶金和重工等行业。通过收购合作,公司的技术水平得到提升,同时拓宽了产品种类,保证了未来业绩发展的稳定性。同时华新机电本身营业能力较强,2014年归母净利润是上市公司同期水平的4.7倍。两者在技术、品牌、资金、市场等多方面的合作,将不断提升公司在高端智能装备领域的实力。

    盈利能力提升,业绩出现高增长。2015年第三季度公司净利润同比提升951.64%。一方面,是因为华新机电于2015年8月并入报表,而该公司营业能力较强,给公司的业绩带来巨大提振;另一方面,公司的新业务出现转机。从半年报中可以看出公司在风电设备和优瑞科较为先进的地面冶炼设备上出现突破获得增长。风电设备收入占总收入比例由2014年的7%发展到2015年上半年的23.6%;优瑞科今年已获得一亿左右的订单,产品能力得到肯定。随着新业务对传统业务的业绩补充,公司的盈利情况将获得稳步提升。

    有色金属价格压力渐显,公司转型预期加强。天桥起重原有的有色金属起重装备业务与下游的有色金属(尤其是铝)的电解冶炼景气度紧密相关,金属的价格越高越可以促进下游的设备投入。受供需双方影响,铝价自2014年9月开始不断走低,目前铝A00含税价为9800元/吨,铝价压力渐显,而基建和铝产能过剩的持续影响也很难在短期消失。我们预期有色冶炼发展的压力将带动公司转型。公司作为MBO管理层持股高达20%的地方国资委非绝对控股的公司,转型的阻力并未如想象中那么大。深化国企改革、混业经营可能性预期趋强。

    盈利预测与投资建议。华新机电承诺2015年-2017年扣非后净利润分别不低于6500、6760、7120万元。天桥起重上半年订单情况大幅改善,风电设备业务出现不错起色,子公司优瑞科在下半年实现盈利突破。公司的转型升级逐渐开始,并伴随着业绩的稳定提升。公司立足高端智能装备制造业,也将为工业和产业的智能发展提供基础。我们预测15-17年合并报表的归母净利润达6133、11984和12667万元,对应全面摊薄EPS为0.11、0.21、0.23元。我们给予公司2016年50倍动态市盈率,给予目标价10.5元,给予增持评级。

    风险提示:宏观经济下行,有色金属冶炼不景气,公司新业务发展不达预期。