士兰微(600460)点评：IDM模式优势逐步显现

士兰微成功转型为 IDM 模式,其业务构成主要包括三大增长点,分别为集成电路、分立器件和 LED 照明。

    2015 年公司集成电路业务稳定增长, 1-9 月集成电路业务实现营收 5.67 亿元,同比增长 12.89%。毛利率 30.59%,由于市场竞争加剧,毛利率有所下滑,同比下降 3.10 个百分点。

    由于分立器件半导体市受场宏观经济与终端应用市场变化的影响较大,我们看到中国半导体分立器件产量及增长在 2011 年-2014年大幅波动的规律, 2015 年全球经济放缓,智能手机、电脑等终端产品需求疲软, 分立器件市场增速有所放缓,影响了公司的分立器件业务。 1-9 月分立器件业务营收 5.93 亿元,同比略微增长 1.13%。我们预计 2016 年 IGBT 业务将恢复增长。

    LED 照明是公司新开发的核心战略产品线之一。由于 LED 芯片竞争加剧,公司子公司士兰明芯截至 2015 年三季度出现了一定幅度的亏损。

    我们预计公司 2015-2017 年的净利润分别为 1.83 亿、 2.22 亿、3.23 亿,对应的每股收益为 0.11 元、 0.18 元、 0.26 元。 维持公司“增持”评级。

    风险提示: LED 行业景气度下行; 新产品开拓低于预期、竞争加剧。