ST生化(000403)深度分析：崛起中的血制品龙头企业

当前政商环境改善,导致公司投资风险大幅下降: 近期国家领导人针对资本市场专门提到保护投资者权益,市场最担心大股东再度抛出损害中小股东利益的重组方案,但是我们认为当前政商环境大幅改善的情况下,对中小投资者不利的方案很难获得通过,最大的投资风险已经释放。重点挖掘广东双林的核心价值,就是未来上市公司的市值空间。

    现有浆量已经是规模企业,未来将有望成为血制品新龙头: 广东双林目前年采浆 300 吨左右,已经是国内血制品行业第一梯队的规模企业,同时山西 4 个新建浆站,广东正在申请的 7 个浆站,占据山西、广东、广西三省资源,特别是广东省目前对本省血制品设立单采血浆站态度积极(丹霞生物新设约 10 家浆站),外地务工人员多,采浆潜力巨大,我们认为公司未来 3 年采浆量达到 600 吨浆是可以预期的。这个浆量规模与同类血制品上市公司市值比较看, ST 生化价值被显著低估,未来存在修复预期。

    血制品行业高景气度将持续,量价齐升的阶段刚刚开启: 血制品行业是药品价格管制放开最大的受益版块,血制品行业高景气度还将持续几年;未来我国血制品行业将经历量价齐升、分化与集中度提升三个阶段,当前量价齐升刚刚启动,未来静丙将成为血制品企业最重要的品种,静丙价格至少还有 1 倍的提价空间。

    投资建议: 我们预测公司 2015-17 年净利润分别为 1.00、 1.55 与 2.10亿元,折合 EPS 分别为 0.37、 0.57 与 0.77 元,考虑到公司未来浆站数量不断增加,采浆量大幅提升,公司治理结构改善等预期充分,我们首次给予买入-A 的投资评级,根据浆量可比公司市值比较,未来 12个月第一阶段目标价为 50 元。

    风险提示: 债务危机导致公司大股东变化;公司治理结构改善慢于市场预期;债务解决方案不能获得市场认同导致股改承诺不能顺利完成。