福成五丰(600965)点评:收购澳洲牛肉养殖业务第一单 具有全产业链的开创意义

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马浩博 日期:2015-11-25

事件: 公司澳大利亚全资子公司福成澳大利亚控股有限公司拟以2800 万澳元收购澳大利亚 Woodlands 农场,并成立福成木兰有限公司。 公司公告该收购事项已经获得澳大利亚有关部门批准, 根据合同约定,公司将于近期完成合同金额支付。

    点评:

    中国人吃牛肉是趋势,吃牛肉只能靠进口: ( 1) 2007-2014 年我国牛肉消费复合增速高达 14.64%。我国人均牛肉消费量 4.92公斤,与世界平均水平相比还存在 1 倍的差距。( 2) 中国肉牛养殖头均成本高, 中国农村金融发展落后, 政府补贴少, 土地少, 污染多, 导致农户养殖规模低。( 3) 上游母牛繁育少,导致我国牛肉供给增长缓慢,肉牛存栏量持续下降, 未来牛肉供需缺口长期存在, 中国人吃牛肉是趋势,吃牛肉只能靠进口。

    澳大利亚是优质牛肉得天独厚的提供商: 澳大利亚是牛肉生产大国, 出口量排名世界第 3。 牛种良种率高达 90%以上, 生产性能强。 同时作为独立岛国天然防疫条件好, 追溯体系世界领先, 牛肉食品安全有保障。 此外, 澳大利亚草地资源丰富, 以放牧为主, 人工、饲料成本优势明显, 肉牛综合养殖成本比国内低 40%-80%左右。 即使考虑关税和运费(中澳自由贸易协定规定 9 年内实行零关税),澳大利亚的肉牛仍然比国内便宜30%以上。

    收购 Woodlands 获取优质牛肉资源,牛肉全产业链运营协同效应明显: Woodlands 农场占地面积达 50.8 万亩,自然放牧可存栏 12000 头肉牛,可贡献牛肉 5400 吨左右。 公司目前已形成品牌化的肉牛养殖,下游渠道资源丰富, 包含麦当劳、航空食品、城市快餐业等大型客户。 此外,公司积极布局产业链下游,通过收购福成肥牛将产业链延伸至餐饮端。 2014 年底福成肥牛共有 79 家分店,预计 2016 年底 99 家分店。 牛肉价值链中最好的就是养牛,其次是终端,屠宰再次。 收购 Woodlands农场后,公司将获得低成本优质牛肉资源, 借助国内丰富的渠道资源有望迅速打开国内市场。

    盈利预测: 预计整体 2015-2017 年分别实现营业收入 15.51 亿元、 20.85 亿元、 25.22 亿元;并表后 15-17 年摊薄 EPS 分别为 0.25、 0.52、 0.66 元。分业务预测,畜牧业 16 年净利润 1.10亿元,给予 65xPE ,对应 71.5 亿市值;预计餐饮业市值 54 亿,净利润 0.9 亿元, 60xPE;殡葬业 2016 年净利润规模 2 亿元,给予 16 年 39xPE,对应 78 亿市值。 参考可比上市公司, 预计公司墓地业务仍有外延式收购预期,我们估算不考虑任何外延收购和提价,公司现有墓地业务有 160-200 亿的利润(分 40年释放)。即便是按照净资产估算,墓地业务市值 200 亿。 整体 16 年预计净利润 4.3 亿元, 6 个月内目标市值 204 亿元,给予“买入”评级。

    风险提示: 疫病风险; 食品安全风险;资产注入不达预期