爱迪尔(002740)深度研究:深耕产业链 爱迪尔跻身钻石品牌新秀

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:杨仁文 日期:2015-11-19

投资要点

    钻石产业链上利润率呈微笑曲线,末端加价率高

    钻石产业链可分为三段:上游包括矿石开采以及钻石原石估值;中游包括原钻切割、毛钻销售以及钻石首饰生产;下游则指钻石首饰的销售。加价率最高的环节在珠宝制造和零售阶段,整体加价率能达到45%;产业链各环节利润率则呈现微笑曲线,零售商以及矿石开采利润率在20%以上,而产业链中游仅维持在1%-4%的范围内。

    中国钻石市场:起步虽晚但势头良好

    2014 年中国珠宝首饰行业市场销售额超过5000 亿元,10 年间年均复合增长率达到13.16%,行业总体呈现上升趋势;其中钻石市场交易规模达到51.3 亿美元,同比增长18.56%,远高于黄金品类。而随着居民富裕程度不断提高,二、三线城市珠宝需求进一步扩大,同时钻石消费逐渐成为婚庆刚需,钻石首饰消费未来增长空间巨大。钻石零售市场参与者包括以周大福、六福、老凤祥等为代表的主打黄金首饰的全国连锁企业和周大生、金伯利等主打钻石首饰的企业,及众多中小品牌和区域性连锁企业,市场竞争非常激烈、行业集中度低。

    经营规模逐步扩大,以品牌建设为中心打造核心竞争力

    公司是集设计研发、生产加工、品牌连锁为一体的知名钻石饰品品牌企业,公司自设立之初就坚持以品牌建设为中心,以钻石镶嵌饰品的设计、生产为立足点,以二、三线城市为主要销售市场,以加盟推广为主要营销手段来实现产品销售并收取加盟费用。目前,公司拥有380 家左右加盟店,2 家自营实体店,覆盖全国263 个城市的强大终端网络。强有力的品牌推广能力结合优秀的产品研发团队,爱迪尔已经营造出独有且强劲的“产品势”,炫彩、灵动、吻钻、一生一心,已然成为行业的经典产品,达到了较为理想的产品溢价。除了品牌建设,爱迪尔还在产品、终端、服务三方面不遗余力的提升自身核心竞争力。

    内生增长潜力大,发展前景突出

    公司依托加盟模式,加快优势区域以及非优势区域网点布局,促进产品在终端市场的占有率,提高品牌知名度;与中投国泰合作成立P2P公司进军珠宝供应链金融业务,与昆吾九鼎成立并购基金,有望通过收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长;公司募集6 亿资金用于互联网+珠宝开放平台建设,打破传统产业链各环节彼此之间相互封闭的状态,实现全产业链信息整合,通过开放平台与珠宝OEM 供应商、品牌运营商实现数据共享、业务整合,扩大平台影响力和凝聚力。

    盈利预测:

    我们预测公司2015-2017 年净利润分别为0.92 亿元、1.10 亿元、1.30亿元,对应15-17 年EPS 分别为1.20、1.44、1.69,对应15-17 年PE 分别为41.82 倍、34.93 倍、29.63 倍。考虑到中长期公司内生成长和行业整合空间较大,同时作为A 股里唯一主打钻石的公司,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:

    1)国内经济下行;

    2)珠宝行业竞争加剧;

    3)主要原材料价格波动风险