兴源环境(300266)：综合性生态环保服务商 未来高速发展可期

事件:公司公告,拟通过发行股份和支付现金相结合的方式,购买吴劼等14 名股东持有的中艺生态100%股权,交易标的作价124,200 万元。其中,公司以发行股票购买资产方式购买中艺生态75%的股权,发行价格为32.00 元/股,发行股份数量为2911万股。并以现金31,050 万元购买中艺生态25%的股权。还拟向不超过5名投资者发行股份募集66,260 万元。公司于20 日复牌。

    收购标的在生态环境建设领域深耕细作,盈利良好,与公司形成良好协同效益。中艺生态较早从事生态环境建设,在生态修复领域和园林建设绿化领域深耕细作,具备良好的经验和资质优势,积累颇深,优势明显。具备主要专利59 项,拥有城市园林绿化一级资质、市政公用工程施工总承包一级等多项资质。标的公司的主要收入来源于市政园林、生态修复、地产景观及园林养护三大板块,各板块目前盈利构成均匀。根据业绩承诺,标的公司2015 年-2017 年的扣非后净利润为9,200 万元、11,500 万元(+25%)、14,375 万元(+25%),对应收购估值为13.5x、10.8x 和8.6x,收购估值合适。收购中艺生态后,公司进一步完善生态修复产业链,提升公司在生态环境建设领域的核心技术和业务资源,扩大环保业务范围,提升竞争优势。同时,公司也有望给予中艺生态更多资源和项目支持,促进其业绩实现更好增长,实现双赢。

    产业链构建日趋完善,打造综合性的生态环保服务商。公司在停牌期间新增兴源节能环保、上海昊沧系统控制、兴源生态及中艺生态参控股公司,与公司此前收购的浙江水美和江苏疏浚形成良好的协同效应,促使公司在水环境及生态环境产业链的布局日趋完善,公司亦从单一的设备制造上逐步转型为涵盖了河道清淤疏浚、污水处理、污泥处理和生态修复业务为一体的综合性环境服务商,业务范围广泛,环保业务能力强劲。

    在手订单体量庞大,未来业绩有望实现高速增长。公司年内先后中标和签订了莱芜雪野旅游区、安徽灵璧等多个PPP 项目,在手的PPP 订单合计约87 亿,体量庞大,将支撑公司业绩良好增长。目前公司产业链和平台搭建日趋完善,后续在今明两年有望斩获百亿规模PPP项目,未来几年业绩有望实现高速增长。

    盈利预测及评级:增发预计2016 年完成,考虑增发测算公司2015-2017 年的摊薄后EPS 为0.34 元、1.02 元和1.55元,对应PE 为148x、49x 和32x,考虑到公司6月3日起停牌,同期环保指数跌幅20%,建议股价企稳后积极关注。

    风险提示:非公开发行不确定预期风险;项目建设低于预期风险;补跌风险。