上海绿新(002565)调研简报:烟标主业构筑安全边际 新业务开拓亮点可期

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李蕤宏 日期:2015-11-19

调研结论:

    公司大力发展云南市场业务,通过产业并购方式整合业内资源, 烟标主业明年有望实现恢复性增长;云印刷业务已于四季度落地,市场反响好于此前预期;电子烟业务明年有望实现扭亏。

    真空镀铝纸及烟标印刷主业明年有望实现恢复性增长提升盈利能力此前非公开发行预案拟收购标的: 云南省玉溪印刷有限责任公司 60%股权、曲靖福牌彩印有限公司 56%股权、大理美登印务有限公司 26%股权、福建泰兴特纸有限公司 15%股权,标的公司在行业内拥有丰富的运营经验和优秀的运营团队、 优质的客户资源和销售渠道。产品主要用于玉溪、红塔山、红梅、红河、云烟等国内知名烟草品, 而云南地区是中烟重点发展的区域,规划 3 年内年销售量超过 1000 万大箱(目前每年 500 多万大箱),公司有望借云南省内生产布局再次整合实现业绩增长。

    基于对公司未来发展前景的信心和公司价值的高度认可,公司董事兼总裁郭翥承诺以自有资金增持公司股份不低于一亿元。浙江德美对公司业绩产生的负面影响均已在 2014 年年报中体现,七月份市场调整以来公司管理层及子公司高管连续增持体现对公司未来发展的乐观态度。

    云印刷平台市场认可度高,有望打造新的盈利增长点公司通过受让申威达机械、紫光机械公司相关资产及增资元亨利打造云印刷产业平台, 云印刷个性化定制业务已于 10 月份正式展开, 业务模式为根据客户要求进行产品个性化定制,产品范围包括手机壳、马克杯等,客户类型以 C 端客户为主,同时也有部分婚庆公司 B 端客户。 噗印 APP目前已有 40 万下载量, 在 APP 尚未做大规模推广情况下,产品下载量超出此前预期,体现云印刷平台已获得高度市场认可,明年有望打造成公司新的盈利增长点。

    借助优秀的自主创新能力开拓海外电子烟市场

    海外电子烟市场规模可观, 公司电子烟产品主要出口美国、欧盟等国家和地区, 2014 年仅美国电子烟及其配件的销售规模已达到 25 亿美元,市场空间广阔, 但电子烟行业技术壁垒不高,国内电子烟成品生产厂家约500-600 家,辅料供应商 3000 家左右,产品差异化程度较低。由于政策层面的原因,公司电子烟业务仍以出口为主, 国内亟待相关行业政策落地,若将电子烟销售纳入烟草专卖范围, 公司有望从行业进入壁垒提升中获益。

    盈利预测与估值:

    考虑收购标的及本部订单增长, 预计公司 2015-2017 年分别实现营业收入 16.89 亿元、 21.13 亿元、 25.51 亿元,实现归属母公司的净利润 1.30亿元、 1.89 亿元、 2.18 亿元, 对应 EPS 分别为 0.19 元、 0.27 元、 0.31元,对应 PE 分别为 54.54 倍、 37.46 倍、 32.51 倍。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

    风险提示: 控烟政策趋严打压烟标主业发展,电子烟国内政策落地进展缓慢。