得利斯(002330)点评：进军牛肉产业 成为盈利爆发亮点

投资要点:

    拟收购海外资产,进军牛肉产业:公司公告重大资产购买及增资预案,拟以总价1.4亿澳元(约合6.35亿人民币)收购澳大利亚YolarnoPtyLtd45%股权。其中,以支付现金方式购买标的公司股份580万股,占增资后股本的9.64%;以现金增资方式认购新增股本2130万股,占增资后股本的5.36%。交易完成后,得利斯成为标的公司的第一大股东。备注:Yolarno公司是以澳洲第四大牛肉屠宰企业宾得利(BindareeBeefGroup)为基础(目前是Yolarno子公司),于2015年7月6日通过非同一控制下企业合并Sanger(主要做牛肉制品分销)而成。

    澳大利亚肉牛产业极具优势,标的公司乃行业龙头。澳大利亚是世界最大的牛肉生产与出口国之一,占中国进口牛肉市场的50%以上。澳大利亚是一个岛屿式大陆,天然的与其他大陆隔绝,发生原发性肉牛重大传染性疫病较少,其在畜牧业方面具有制度、环境、品质、技术等多方面领先的优势,并已建立了牛肉制品全程可溯源体系。此外,澳洲主流的放养模式没有土地成本和圈舍,饲料和人力成本远低于国内(天然苜蓿+低成本谷物),再加上运费和关税后,成本仍然比国内同类同阶段产品(如冻肉)便宜20%-25%,在营销到位的情况下,售价可能还较同规格国内产品更贵,毛利率亦更高。对标的公司而言,Yolarno子公司BindareeBeefGroup是一家全球肉产品供应链方案一条龙企业,具有活牛育肥、屠宰、牛肉加工和销售(包括剔骨及后续加工设施和出口冷冻、冷藏牛肉及可食用副产品的认证)的牛肉全产业链业务能力【产业链优势】,公司在澳大利亚新南威尔士州帕罗溪的基地毗连农场2000公顷,且位于金三角心脏地带主要农作物的产区中心,饲草资源优势明显【区位优势】。现有产能为每天1200头牛的屠宰量,14年共完成27.3万头牛的屠宰量,生产了5.8万吨牛肉和6000吨副产品,居澳洲第四【规模优势】。整个集团收入中出口部分占比60%,公司屠宰规模占澳洲肉牛总屠宰规模的7-8%,出口量占澳洲总量的12-13%,对中国出口量占澳洲对华出口总量的20%。目前销售范围覆盖50个国家的300多家客户(目前主要是美国、日本)【渠道优势】。更重要的是,标的公司下辖中国商务部核准的,仅有的10家可以对华出口冷鲜肉的屠宰场,更有利于产品在国内中高端市场的溢价推广。共同拓展国内肉牛市场,得利斯成功寻得利润新增长点。 中国牛肉消费年均复合增速 5%,居全球前列,尤其是随着消费升级,中高端牛肉市场增速保守估计在 25-30%以上。得利斯是国内领先的肉制品生产与销售商,终端网点接近 2 万家,有着丰富在中国做肉制品分销、品牌设计培养的有助于标的公司在国内做市场推广。同时,得利斯的资金有望帮助公司在澳洲和中国扩建屠宰、加工产能,进一步做大规模。对得利斯而言,也是实现业绩突破式增长的机遇。 后续的战略规划:扩大产能、加快布局渠道。 公司增资 Yolarno 的资金将支持 Bindaree 进一步扩大其现有的生产规模,增加屠宰量,计划耗资超过 1 亿澳元建设澳洲新工厂项目以提高效率和产能。 2017 年底,标的公司新增产能达产后,屠宰产能将提高到每天 1800 头,每年可生产 10万吨牛肉产品;南美基地产能也要在 2020 年扩大 50%。公司还将在青岛保税区建立年分割 30 万头肉牛的生产车间、仓库等基础设施,把青岛作为东北亚地区 Bindaree 牛肉的分割集散地,在建立和完善国内牛肉销售体系,加快产品研发和渠道开拓的同时,重点面向俄、日、韩等潜力巨大的消费市场进行布局。

    投资建议:增持评级! 得利斯未来计划打造全球优质肉制品(主要是畜禽)加工、分销及品牌运营商。通过本次控股澳大利亚 Yolarno 公司,得利斯正式进军肉牛产业。标的公司在澳洲及全球集聚了完整的肉牛屠宰加工、产品贸易、分销的产业链,与国内饲养相比具有明显的成本优势(至少 20%以上,且售价可能更高),且具有较好且预计持续提升的利润和盈利能力,将成为公司重要的业绩增长引擎。我们假设公司现有主业净利润以 15 年预测值 3400 万元为基数,未来 5 年复合增速约 15-20%,标的资产 Yolarno 2016-2020 中国财年净利润贡献分别为 0.71/1.21/1.58/2.0/2.44 亿元(仅考虑得利斯 45%权益)。则根据上述测算,预计2015-2017 年公司实现净利润 0.34/1.24/1.89 亿元(盈利预测未调整),对应每股收益 0.07/0.25/0.38 元, PE177/50/33 倍(15 年不考虑肉牛业务利润)。 维持增持评级!