三维通信(002115)深度研究：4G建设后半段 网优业务迎契机

报告导读

    网优发展后半段,运营商加大对网优的投入,公司业绩反转确立。积极拓展海外业务,海外业绩亮眼,营收占比提升。

    投资要点

    4G 建设中后期, 公司业绩反转确立

    获得 FDD 牌照后,中国电信和中国联通也将重点转向 4G。 电信/联通的依次加入,预计未来两到三年网优行业景气度高。 在网优行业中, 三维通信排名前三,市场份额在 15~20%之间; 2015 前三季度,公司实现营业收入 5.98 亿,实现归属上市公司净利润 1178 万,同比增长 151.39%。

    要海外市场超预期,打开新的增长空间

    海外市场室内覆盖需求持续旺盛,具有高毛利、回款周期短等优势。 2015 年上半年,公司海外业务实现收入 1.05 亿,同比增长 1136%,占营收的比重由去年同期的 2.53%增长到 26.55%。公司海外业务毛利率为 57.79%,比国内业务的毛利率高出 34.93 个百分点。公司拿到了日本运营商的订单,后续订单还会跟进。我们预计在未来两年,公司海外业务的年复合增长率会在 50%左右,占总营收的比例也会持续增加,极大的增厚公司业绩。

    参投创投基金,外延并购可期

    公司与浙江赛伯乐股权投资管理有限公司合作设立创投基金,基金预计总规模10 亿元,首期募集规模预计 3 亿元,公司拟用自有资金认购 3000 万元。本次合作设立的创投基金主要投向 TMT 领域。我们认为公司在积极拓展海外业务的同时,将积极寻求向新的领域拓展,公司今后有望通过外延式并购涉足大数据或互联网领域。

    抓住行业信息化的契机,发力细分领域

    公司的信号管控系统,现在主要用在监狱。现在北京有监狱已经采用公司的产品,反响很好。一方面收取设备费用,另一方面因为为运营商发展了新用户,也能参与通信运营的分成,毛利率较高。监狱信号管控市场有 70-80 亿空间,公司在这个细分市场处于第一阵营。另外此系统在公共安全,司法系统,高端会议场所都能有应用。

    盈利预测及估值

    公司所处网络优化行业,随着 4G 网络建设进入后半段,业绩也会有较大增长,海外市场处于业绩爆发期,公司毛利率稳步提升。预计 2015-2017 年公司 EPS为 0.07、0.22、0.29 元/股。 “买入”评级。