和晶科技(300279)：前瞻并购 智慧生活

投资要点:

    和晶是智能控制器专业厂商,积极外延布局智能物联、智慧校园以及智能终端。公司投资的“智慧树”项目,截至 2015 年 9 月底已签约近 2.3 万家幼儿园,目前总注册用户数已突破 365 万人。和晶将对该项目进行第三次增资。

    智能控制器市场空间广阔,专业厂商迎来发展良机。 随着中国厂商生产技术提升,国际产能将逐步向我国转移,预计 2015 年中国智能控制器市场需求有望突破一万亿元。同时,国内家电品牌的智能控制器仍主要为自产,效率低、成本高,最终必将顺应专业化分工趋势,将智能控制器交由如和晶科技一般的专业厂商生产。

    内生:精耕细分市场,聚焦核心客户。 公司智能控制器业务更为集中于白电细分产品领域: 冰箱与洗衣机智能控制器销售占比合计超过 90%。我们认为,精耕细分市场使得公司资源使用效率更高,对市场需求更新反应更快。和晶科技的核心客户均为大型集团,订单持续性强,核心客户的订单转移仍将是公司未来收入增长的重要保障。

    外延:“三大步”步步稳健,积极布局“ 智慧生活”。 第一步:收购中科新瑞, 在智能家电基础上进一步构建智能物联体系。第二步:参股环宇万维,进军“智慧树”幼儿互动云平台,布局智慧校园。第三步:收购澳润信息,正式并表后不仅将有效增厚2016 年业绩,也将为公司提供宝贵的智能终端入口。 我们认为,和晶科技旨在通过家庭智能终端,有机连接“智能家电”、“智能物联”以及“智慧校园”,从而进一步打造更为完整的“智慧生活”生态圈。除了实现家用电器的智能化控制管理以及提供丰富的娱乐资源外,人们家庭生活的外沿也将进一步扩展至社区、学校、医院、超市等领域,最终形成足不出户即可掌握生活方方面面的智慧生活大平台。

    和晶公告拟对环宇万维进行第三次增资。 此次增资,环宇万维将获得 1 亿元融资额度,投前估值 6 亿元。根据业绩承诺,截止到 2015 学年下半学期结束,环宇万维将开发不低于 3.2 万所合作幼儿园,且激活用户数超过 400 万。

    维持“买入”评级: 由于增发尚未完成, 按当前股本(1.33 亿股)进行测算,并假设澳润信息 2016 年并表, 预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.22/0.96/1.36 元。 智能控制器主业高速增长可期,外延布局智慧生活有望迎来二次腾飞;参照可比公司, 分部估值预计公司目标市值 85.5 亿元, 合理价格中枢 64.2 元,维持“买入”评级。

    风险提示: 宏观经济下行,市场竞争加剧,广电网络升级改造放缓。