科力远(600478)深度报告：乘混动之风 迎诗和远方

投资要点:

    与市场不同的观点: 1、 与市场不看好混动汽车发展不同, 我们认为混动在中国迎来政策和市场拐点; 2、 丰田新上市混合动力产品将强势“ 撕开”混动市场的“口子”, 科力远深度介入丰田混动产品国产化, 将明显受益; 3、 科力远与国内巨头吉利控股建立合资企业 CHS项目公司, 将打造成自主混动系统技术平台, 极具稀缺性。

    政策加力,估计 2020 年自主混动产品销量将达到 100 万台。 一方面,2016 年开始实施极其严格的第四阶段油耗标准,倒逼企业节能降耗,并通过管理办法加以保障;另一方面,政策鼓励混动的发展, 10 月底发布的《中国制造 2025 重点领域技术路线图》把混合动力乘用车和混合动力商用车作为节能汽车领域的发展重点。

    巨头“给力”,预计 2020 年丰田在中国混动产品销量将达到 50 万台。丰田卡罗拉和雷凌混动汽车通过低价入市,将掀起混动市场的“狂潮”, 2015 年将是丰田在中国混合动力事业的转折年。 后续丰田通过更多强有力产品的持续导入,混动产品销量将持续扩大。

    “中外”逢源,跨国巨头国内巨头“两条腿”走路。 科力远分别与丰田和吉利的合资合作为公司业绩提供高弹性:( 1) 2013 年公司携手丰田成立科力美合资公司, 2015-2017 年极片供货计划分别为 3 万台套、 5 万台套、 10 万台套, 2016 年科力美正式投产后将直接向丰田中国主机厂提供电池产品。( 2)通过与国内巨头吉利控股建立合资企业科力远混合动力系统有限公司, 跻身中国混合动力的“领军者”,合资公司将引入更多车企入股, 多个公司项目成果将陆续推向市场。

    盈利预测与估值: 混合动力汽车迎来最好的政策环境和市场环境,科力远( 600478)是混合动力的稀缺标的,公司业绩长期向好。预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.10、 0.30、 0.55 元,给予“强烈推荐”评级。

    催化剂:《汽车燃料消耗量管理办法》正式出台;公司获得大额订单;丰田、吉利等合作厂家混动车型热销

    风险提示: 丰田、吉利等合作厂家混动车型销量不及预期;公司混动产品销量不及预期