星徽精密(300464)季报点评：业绩增速符合预期 未来产能释放触发公司业绩弹性

公司近期发布三季报,业绩增速符合预期。期内累计实现营业收入2.90 亿元,同比增速+7.24%;归属上市公司股东的净利润2, 071 万元,同比下降7.63%。三季度单季实现营业收入1.08 亿元,同比增速+3.30%,归属上市公司股东的净利润891万元,同比下降5.17%。本期营收小幅增长主要是受下游产品功能升级及产品应用领域拓展导致,净利润同比增速下降是因清远基地投产后,在产能未完全利用前单位厂房折旧增加所致。

    国内金属连接件行业领导者,未来成长空间广阔。公司是国内唯一一家专注滑轨和铰链生产的上市公司,主业具有稳定的毛利率和经营现金流。国际上行业龙头公司主要包括欧洲海蒂诗、百隆、北美雅固拉,毛利率约在60%,其中雅固拉(生产滚珠轴承滑轨)全球销售收入超过100 亿人民币。国内品牌生产商仅有2-3 家,市场容量约200-300 亿元,公司未来成长空间巨大。

    股权激励激发员工动力,为未来业绩增长奠定基础。公司在8 月份发布限制性股票激励计划,拟向核心骨干授予154.50 万股限制性股票,授予价格为16.75 元/股。解锁条件是基于2014 年财务数据,2015-17 年营业收入增长率分别不低于15%/50%/100%,净利润增长不低于10%/30%/75%。在系统性风险尚存背景下,通过股权激励计划将公司未来与员工利益绑定,彰显管理层对未来业绩的信心。

    募投项目改善产能瓶颈,为长期业绩高增长提供保障。截至2014 年底,公司滑轨和铰链产能分别为53, 360 万寸及6, 555 万套,产能利用率分别是97.17%及95.37%,主要产品接近满负荷运作状态。伴随募集项目达产后,公司业绩和估值有望大幅提升。预计每年可增加营业收入3.92 亿元,年均新增利润4, 105 万元,投资回收期4.98 年。

    盈利预测与投资评级。公司是国内金属连接件行业领导者,主业毛利率与经营现金流稳定。近期股权激励计划彰显管理层对公司未来高增长的信心。长期来看,募集项目达产将解决当前产能瓶颈触发业绩弹性。我们预测, 公司2015-17 年EPS 分别为0.71/1.12/1.46 元/股,对应PE 为58.54 /36.95/28.31 倍,给予“增持”评级。

    风险因素:行业需求未达到预期水平,产能扩张速度慢于预期。