宝德股份(300023)：租赁理顺转型逻辑 业绩反转可期

主业处底部区间,收购表露转型决心

    公司传统主业为石油钻采自动化设备的研发与销售,近年来油价低迷使得公司主业在过往两年表现不佳。在传统主业陷入需求“寒冬”的背景下,公司积极谋划转型发展,先后在2014、2015 年收购华路环保60%的股权和庆汇租赁90%的股权,进军环保行业和融资租赁行业。

    融资租赁:打通转型逻辑的关键一环,租赁余额年内料翻倍

    公司在自动化与环保业务上的转型,需要有力的金融支持,在此背景下,收购庆汇租赁成为打通转型逻辑的关键一环。庆汇租赁是典型的小而优标的,其盈利能力、优质客户和项目的储备、开拓能力较为出色,截至三季末租赁资产余额13.7 亿元,四季度预计新增逾15 亿元。

    业绩反转可期:未来两年租赁利润或超预期

    庆汇租赁承诺2015-2017 年归属净利润分别为6552、8505 和11331 万的业绩承诺。我们认为庆汇租赁在优质项目储备能力、降低资金成本、扩大租赁业务规模三个方面有很大的看点,未来两年业绩大概率超预期,我们估算其2015-2017 年可贡献的归属净利润分比为6930、9341 和13050 万。

    自动化与环保业务:转型逻辑理顺

    公司钻采设备业务未来出现继续恶化的概率较小,且公司自控系统技术出众,不排除未来进军机器人行业的可能性。环保业务由设计向施工运维延伸,10月接首单PPP 项目,并有意开拓石油污水处理业务,成长空间打开。

    小市值+成长性被低估,买入评级

    我们预测公司2015-2017 年EPS 为0.44/0.77/1.17 元,净利润年均复合增速63%,对应2016 年预期37.3 倍PE,PEG 为0.6,市场对公司未来成长性存在低估,综合考虑公司未来业绩存超预期可能,且租赁、环保、自动化三大业务板块正形成良性互动,首次给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1)国际油价继续走低,导致公司主业亏损扩大;2)租赁业务推进受挫,或出现较大规模违约。