南玻A(000012)点评:前海人寿继续增持 资本打开想象空间

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:周焕 日期:2015-11-03

事件: 公司披露了详式权益变动报告书,出于对公司未来前景的看好,公司第一大股东前海人寿自 2015 年 7 月 31 日至本权益变动报告书出具之日(11 月 2 日),通过集中竞价买入南玻 A股 108,203,493 股,占公司非公开发行完成后总股本的 4.80%;而一致行动人承泰集团在 7 月14 日通过同种方式买入南玻 B 股 5,597,800 股,占公司非公开发行完成后总股本的 0.25%。截止此报告书出具日,前海人寿和其一致行动人(承泰集团、钜盛华)共计持有定增后南玻集团A 股 529,417,119 股,B 股 35,544,999 股,占公司总股本的 25.05%,对比上个披露日增加了5.05%股权。年初以来前海人寿及其一致行动人累计五度举牌南玻。

    前海人寿资本实力雄厚,公司未来想象空间进一步打开。前海人寿隶属于“宝能系”,实际控制人为姚振华与姚建辉。宝能系主要投资领域为金融、地产与物业,还涉足餐饮旅游、仓储物流等领域。前海人寿作为宝能系的融资平台,通过出售万能险获得的保费作为资本投资于各大领域。近几年保费增长迅猛,2014 年新增保费 314 亿,同比增速超过 100%。宝能系近年来投资的逻辑是选择公司治理良好、现金流优秀且所在行业处于周期性底部的公司出手,南玻符合公司的投资逻辑,我们判断公司 2015 年业绩已经见底,2016 年开始出现业绩反弹。我们不排除大股东日后继续增持南玻,并整合自身已有的资源积极配合支持南玻的超薄、光伏等新业务的发展以及传统业务的升级转型,公司的想象空间进一步打开。

    定增入股后持有 A 股平均成本在 11 元左右,高于现时价格。前海人寿参与公司定增,定增若获通过则前海人寿将持有约 1.12 亿股并会锁定三年,这充分展示了大股东对公司未来发展的信心。我们测算前海人寿 5 次举牌的平均成本在 11 元附近,高于现时价格。根据前海人寿以往持股标的退出情况看,股价涨幅至少在 20%以上,未来南玻的价值有望回归。另外,南玻股息率 2013、2014 年分别为 3.17%、5.229%,在建材行业里股息率较高,我们预计 2016 年业绩反弹后高股息率有望得到保持,这将带给投资者不俗的经营性回报。

    长期关注光伏产业链和超薄玻璃带来的机会。光伏产业链延伸至终端电站,长期盈利可以期。组件行业已经出现供不应求、 价格提升;电子级多晶硅线已经开始建设,有望成为新的增长极。超薄玻璃中河北视窗线盈利稳定,清远高铝线已建设完成正在调试设备,顺利投产的话有望对业绩有较大正面贡献。三季度传统业务稍微改善,传统业务业绩基本见底,未来燃料价格下降(天然气) 、融资成本下降将有利于成本和费用的改善。

    投资建议:我们认为公司未来潜在的资本运作值得期待,预计 2015-2017 年增发摊薄后 EPS 为 0.29/0.43/0.60 元,合理估值区间 11.6-13.05 元,维持买入评级。

    风险提示:玻璃价格大幅下降 ;超薄玻璃量销不及预期;资本运作不及预期。