联明股份(603006)深度研究：注入晨通物流 看好智能物流成长空间

知名汽车零部件供应商。公司拥有先进的冲压、焊接总成及模具开发技术,形成稳定客户上海通用、通用东岳、通用北盛,产品质量严格控制,逐渐成长为国内著名汽车零配件一级供应商。未来若引入新零部件生产业务,可借助现有渠道优势实现新业务快速成长。

    被并购企业晨通物流是智能物流优质标的,协同作用提升公司管理效率。智能物流是解决物流行业信息化程度低,管理缺乏效率现状的良方,国家出台一系列政策大力推动智能物流发展。晨通物流是国内首家循环物流器具供应链管理企业,深耕行业多年业务成熟,现管理600 种零部件,规模属于第一梯队。同时晨通物流VMI 业务在整车厂商,零部件生产商和晨通物流之间搭建信息互换平台,优化零部件管理,降低成本,实现物流智能化。并购产生协同作用,有助提升公司现有零部件管理效率。

    晨通物流综合竞争力强,盈利能力位属行业翘楚。作为智能物流标的,晨通物流扎根行业多年积累丰富经验,综合竞争力强,因此盈利能力在行业中十分抢眼。晨通物流13,14 年销售净利率分别为14.89%和12.56%,远高于竞争对手9.63%和4.71%的平均值。未来晨通物流业务拓展会实现整体利润快速增厚,提升公司整体价值。

    汽车需求增长和晨通物流客户延伸等预期共促公司发展。我国人均汽车保有量偏低,二胎全面放开有望提振未来汽车需求,公司受益明显。同时,晨通物流形成的智能化物流管理体系有望向更多行业渗透,未来增长可期。

    投资扩张持续推进。汽车零部件加工具有很强区域性,企业选址以整车厂为核心。公司业务原集中于上海和山东,14 年公司投建武汉和沈阳两个零配件生产基地并完工,于15 年贡献业绩,横向扩张打开公司主业成长空间。此外,公司投资北人机器人,加强与被投资公司技术交流,协同优势优化公司现有业务。

    盈利与估值。公司15,16,17 年预测备考EPS 分别为0.99 元,1.26 元和1.45元。传统汽车零部件可比上市有华域汽车,宁波华翔,双林股份,15 年平均估值为17 倍。物流供应链管理业务可比上市公司主要为象屿股份,瑞茂通,保税科技,怡亚通,15 年平均估值为55 倍。根据对公司的发展判断和优质资产注入预期,给予公司15 年49 倍估值,目标价48.51 元,“增持”评级。

    风险提示:提请投资者注意原材料价格波动风险,竞争风险,客户集中度过高风险,人才流失风险。