金叶珠宝(000587)点评：黄金租赁全国布局提速

事项:金叶珠宝公告:为大力推进黄金租赁业务,公司拟在烟台、青岛、成都分别设立全资子公司,三家全资子公司注册资本均为 1 亿元。

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    子公司辐射区域市场,加快黄金租赁全国布局

    三大子公司加快黄金租赁业务在全国布局。公司分别在烟台、青岛、成都设立全资子公司,目的在于推动华东和西南区域市场的黄金租赁业务。公司原有的在北京、上海和深圳的黄金租赁业务均是通过当地子公司进行市场推广和业务拓展,此次成立三大子公司意在推动黄金租赁业务尽快覆盖华东和西南区域市场,未来公司大概率继续以此模式拓展业务布局的可能(例如可通过在西安等地设立子公司来辐射西北市场)。黄金租赁业务在全国布局的加速将使业绩释放更加顺畅。

    收购正式获批,在最适合供应链金融的领域起航。公司收购丰汇租赁正式获得证监会批准,黄金租赁业务将由此扬帆远航。公司是黄金加工领域龙头,黄金具有单价高、易存储、标准化程度高的特点,天然适合做供应链金融。通过供应链金融变现公司长期浸淫黄金加工行业的价值,基于五维模型判断,公司转型逻辑顺畅。围绕黄金租赁为核心的供应链金融转型将成为公司最具价值和看点的投资逻辑。

    业务端:黄金租赁超千亿级市场。2014 年国内黄金租赁涉及黄金2000 吨,金额超4500 亿,但同时具备产业优势与金融优势的公司少之又少,公司优势明显且独特。公司在黄金租赁市场每一个百分点的市占率就对应着45 亿的租赁规模,对于注册资本20 亿的丰汇租赁而言,弹性足够大。成本端:资金成本由11%到7%。1)通过与银行合作黄金租赁业务,资金成本在3%-4%;2)通过上市股东支持,获得低成本银行信贷资金;3)利用上市平台,资本市场多渠道融资;4)通过外商系租赁子公司获得低成本资金。综合判断成本将由上市前的11%降至7%左右,红利释放相当可观。

    公司合理估值区间26~33 元,维持买入评级

    预计2015 年-2017 年EPS 可分别达到0.77 元/股、1.31 元/股、1.63 元/股。考虑到:1)融资租赁余额近5年复合增速超45%;2)黄金产业天然适合供应链金融;3)长期看,租赁公司区别于其他金融机构的优势,在于对特定行业的渗透力,金叶珠宝具备条件。好行业、好公司,理应享受估值溢价,我们给予上市公司2016 年20-25 倍PE 估值,对应股价合理区间为26-33 元,对应合理市值区间250-314 亿元。公司黄金租赁业务加速全国布局,业绩释放逻辑更加顺畅,维持买入评级。