深圳华强(000062)点评：携手京东 合力创客孵化 扩充公司创新服务平台资源 “买入”评级!

投资要点:

    深圳华强 10 月 31 日发布公告:公司全资子公司华强北国际创客中心与京东 JD+开放孵化器签署合作协议,双方资源共享(项目共享、优先参与孵化、投融资、渠道推广、供应链等)将进一步增强创客孵化器实力。公司计划于 11 月 2 日复牌。公司此前发布 2015 年三季报。 2015 年 1-9 月实现营业收入 8.9 亿元,同比下降61.61%,利润总额 2.91 亿元,同比下降 47.07%, 归属净利润 2.22 亿元,同比下降 48.20%。其中, 三季度实现营业收入 3.02 亿元,同比下降 38.17%, 利润总额7836 万元,同比下滑 25.50%, 归属净利润 5584 万元,同比下滑 28.96%。公司前三季度实现摊薄每股收益 0.333 元(其中三季度 0.084 元),净资产收益率9.31%,每股经营性现金流 0.09 元。

    截止目前,湘海电子 100%股权已过户至公司名下,目前正在办理新增股份登记及上市事宜。

    简评和投资建议

    公司与京东 JD+开放孵化器合作的具体内容: A)承担项目优选、整合团队资源、项目融资、供应链整合、销售渠道对接等职能;优先推荐合适的项目给京东 JD+开放孵化器;京东 JD+开放孵化器项目可优先进驻创客中心; B)京东 JD+开放孵化器承担项目优选、营销资源整合、大数据资源共享、供应链整合、工业设计整合等职能,并给予创客活动一定支持(创客培训、路演评委专家支持等);京东 JD+开放孵化器将在华强北国际创客中心设置办公位,深化合作。 C)双方可优先参与项目的共同孵化;可使用对方的 logo、企业名称的企业形象标识用于宣传推广。

    我们认为这是继公司与腾讯合作后,又一重要的强强联合,优势互补的效果明显。公司在多年深耕电子信息全产业链多年,立足华强北产业集群优势,能够为工程师及创客提供基础的硬件支持与资金支持。同时利用自身的渠道资源,将创新成果推向市场,价值变现。而京东 JD+开放孵化器对接京东众筹、采销、智能云、大数据、工业设计平台、线上线下营销等资源,将对华强创客孵化形成有效补充。

    三季报经营情况分析。 前三季度整体实现营业收入 8.9 亿元,同比下降 61.61%。其中,第三季度单季实现营业收入 3.02 亿元,同比下降 38.17%,好于上半年(降67.85%),主要原因是去年同期电子专业市场配套物业出售确认收入。综合毛利率上升 1.95 个百分点至 47.01%,三季度单季综合毛利率下降 2.21 个百分点。

    期间费用率上升。前三季度销售管理费用率增加 12.82 个百分点至 21.52%。主要因为长期借款利息费用减少,财务费用减少 1023 万元至 1814 万,收入较低导致财务费用率反而提升 0.81 个百分点。期间费用整体上升 13.63 个百分点至 23.55%,挤压利润空间。三季度单季销售管理费用率增加 8.64 个百分点至 22.63%,财务费用率降低 0.74 个百分点至 1.65%,整体期间费用率增加 7.90 个百分点至 24.29%。非经常性收益减缓业绩下滑。 前三季度实现投资收益 1.3 亿元, 主要由联营公司利润、处置子公司聚丰电子部分股权及出售金融资产贡献组成。 政府补助项目结转使得营业外收入较去年同期增加 834 万, 同比大幅增长 433%。非经常性收益增加一定程度抵消期间费用率上升。实现利润总额 2.91 亿元,同比下滑 47.07%; 有效税率增加 1.81 个百分点,归属净利润同比下降 48.20%。 三季度单季投资收益增加至2986 万元, 营业外收入较去年同期增加 230 万元, 利润总额为 7836 万元, 同比下滑 25.50%; 有效税率增加 2.02 个百分点,归属净利润同比下降 28.96%。

    维持对公司的判断。 作为领先经营电子专业市场,工资集聚大量上下游资源和巨量交易额,积累显著升值的物业可供变现支持产业整合和创新,为创客中心孵化器提供载体。公司以华强电子网为主,结合华强电商、电子指数、电子商品交易中心,构建了线上线下融合的、包含 B2B、 B2C 分销、数据服务等在内的渠道体系,激活实体资源,拓展电商,也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道。自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域,有能力持续整合行业,可充分受益行业景气度提升,也能以丰富且优质资源对接自身渠道,良性互动,驱动闭环交易额成长。创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务,也可获取资金孵化创新成果,对接上下游实现产业化,通过销售渠道变现,做到“大众创业,万众创新”。 手握 NAV120 亿元自有物业, 我们坚定公司看好积极向线上引流,通过并购(并购分销商湘海电子)、入股(购买深圳捷扬 30%股权)、合作(与腾讯合作百亿创客计划)多种方式贯通电子信息全产业链,重塑渠道优势与盈利护城河。

    调整盈利预测。假设湘海电子于本年四季度并表,预计 2015-2017 年收入各为 13.48亿元、 32.16 亿元和 38.61 亿元,同比增长-49.47%、 138.51%和 20.06%,归属净利润各为 3.09 亿元、 4.06 亿元和 4.46 亿元,同比增长-35.31%、 31.35%和 9.87%, EPS为 0.43 元、 0.56 元和 0.62 元。

    估值。 公司目前市值 271 亿元,对应 2015 年动态 PE 约 95 倍。对于公司估值,我们主要考虑以下分部估值,并参考公司并购转型进展,以及当前市场整体估值水平,合计给予公司 12 个月 520 亿元市值目标,对应 78 元股价;其中包括:(A)实体市场自有物业 29.3 万平米,重估价值 120 亿元;(B)以分销为核心的业绩高成长价值:预计未来 2 年公司有望收购 5 家左右电子元器件分销商,对应利润规模约 5 亿元,以 2016年 40 倍 PE,对应估值 200 亿元;(C)电商交易平台价值:预计未来 2 年分销业务新增约 100 亿交易额,交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化,创新成果产业化也有望提供潜在交易增量,假设以上合计为 200 亿元,以 200 亿交易额按 1 倍PGMV,给予该业务 200 亿估值。 维持“买入”评级。

    不确定因素。(A)宏观经济波动;(B)房地产行业风险;(C)转型进程不确定;(D)收购整合电子元器件分销商的不确定性;(E)电商业务和增值服务发展的不确定性。