深度*公司*西安民生(000564)季报点评:商誉计提减值致三季度单季度净利润亏损

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:唐佳睿/林琳 日期:2015-11-02

2015年前三季度公司实现营收入42.5亿元,同比增长3.46%,归属上市公司股东净利润4,387 万元,同比下降34.32%,全面摊薄每股收益为0.06 元,符合业绩快报的业绩范围。公司收购供销大集控股,使公司实现“互联网+流通”的多业态发展战略,为公司持续经营带来新的利润增长点,同时能使公司享有一定的估值溢价。公司在2015 年3 季度完成发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,股本增至75.29 亿股,按照新股本计算,我们维持2015-17 年全面摊薄每股收益为0.065、0.294 和0.374 元,上调目标价至13.30 元,对应205 倍2015 年市盈率,维持持有评级。

    支撑评级的要点

    商誉计提致三季度单季度利润亏损:2015 年前三季度公司实现营收入42.5 亿元,同比增长3.46%,归属上市公司股东净利润4,387 万元,同比下降32.32%,分季度分析,3 季度单季度实现营收12.87 亿元,同比增长3.82%,归母净利润亏损564 万元。1-3 季度净利润大幅下滑,3 季度单季度利润亏损的主要原因是公司收购陕西民生家乐商业连锁有限责任公司61%的股权时对最终控制方以前年度从第三方收购形成的商誉计提减值2,197 万元。

    综合毛利率同比增加0.31 个百分点,期间费用率同比增加0.33 个百分点:综合毛利率同比增加0.31 个百分点至22.97%,期间费用率同比增加0.33 个百分点至20.12%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.77、0.15 和-0.58 个百分点至7.39%、9.50%和3.22%。

    公司由地域性的传统零售企业转型大型全国性互联网O2O 商品流通服务企业:报告期内公司通过海航商业控股与新合作集团的合作,将利用现有的线下渠道进一步下沉至三、四线城市以及广泛的农村地区,同时公司将依托线上平台及互联网技术,实现信息流、物流、资金流、商流有效统一,提升城乡物资流通效率,降低流通成本。公司将实现“互联网+流通”的多业态发展战略,为公司持续经营带来新的利润增长点。

    评级面临的主要风险

    互联网+流通战略侵蚀主营利润。

    估值

    公司收购供销大集控股,使公司实现“互联网+流通”的多业态发展战略,为公司持续经营带来新的利润增长点,同时使公司享有一定的估值溢价。公司在2015 年3 季度完成发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,股本增至75.29 亿股,按新股本计算,我们维持2015-17 年全面摊薄每股收益为0.065、0.294 和0.374 元,目标价由9.68 元上调至13.30元,对应205 倍15 年市盈率,维持持有评级。