一汽轿车(000800)季报点评：业绩低于预期;重组前销售和营销乏力;卖出

与预测不一致的方面

    10 月30 日一汽轿车公布2015 年三季度收入/盈利为人民币54 亿/-1.42 亿元,同比下降36%/104%,较高华预测低14%/246%。盈利低于预期的原因包括:1) 三季度销量下滑(同比下降33%);2) 人民币10 亿元的销售及管理费用高于我们人民币9.4 亿元的预测;3) 主营业务成本在收入中占比84.9%,高于我们84.2%的预测,归因于销量较低和制造业务固定成本的下降有限。公司公布的2015 年三季度数据疲弱,在2016 年集团潜在重组之前销售和营销活动乏力(根据公司指引)。

    投资影响

    我们将2015-18 年每股盈利预测下调了30.8%/4.8%/5.0%/4.2%以计入疲弱的销售和产品周期。我们相应将基于2016 年预期市净率和2016-18 年预期净资产回报率均值的12 个月目标价格从人民币8.64 元下调至8.24 元,采用的估值溢价仍为34%以体现2016 年潜在的集团重组。鉴于销量疲弱和产品周期不振,我们维持卖出评级。主要风险:销量/价格利润率高于预期;重组计划完成后母公司整体上市(换股)带动估值高于预期。