包装纸周刊:11月能否提价是关键信号

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈阳/袁霏阳 日期:2015-11-02

行业近况

    产品市场价格走势(10 月 21 日至 10 月 28 日) : 总体平稳。 箱板纸价格 3,284 元/吨,环比升 0.02%,同比降 0.77%;瓦楞纸价格 2,884 元/吨,环比持平,同比升 0.27%,价格环比保持稳定。白卡纸价格 4,604 元/吨,环比升 0.01%,同比降 4.20%。文化用纸价格 5,253 元/吨,环比降 0.47%,同比降 4.13%。

    成本价格走势(10 月 21 日至 10 月 28 日) : 国产废纸价格 1,207元/吨,环比降 0.25%,同比降 3.28%;价格环比小幅下降。进口废纸价格 179 美元/吨,环比降 1.31%,同比降 8.01%;价格环比下降。

    评论

    10 月初,华南瓦楞箱板纸价小幅上升, 其他地区价格暂时平稳。10 月中旬,各地涨价之声又起,但鉴于下游需求持续疲软且成本转跌, 预期瓦楞箱板纸价大幅上升可能性较小。剔除较大汇兑损失,龙头企业吨毛利和吨净利或于第 3、 4 季度持续环比改善,显示上半年华南瓦楞箱板纸产能退出积极影响犹在(退出产能合计 416 万吨,占之前总产能约 8%)。

    7 月起执行的增值税退税优惠(多数小厂或不达受惠标准)将短期受益吨净利改善(有望提升吨净利 15~20 元) 。

    美联储加息预期波动仍是短期噪音,但人民币汇率短期趋稳以及政府持续宏观宽松将利于龙头企业估值修复。 不过考虑今年旺季较短且龙头企业旺季瓦楞箱板纸提价 50 元/吨的目标落实有待进一步观察,暂时对股价上行空间不宜过分激进。

    伴随供应量上升,美废和国废价格预计中期继续呈下降趋势。 短期,国废价格重拾跌势且美废继续下探。人民币贬值可能一定程度上支撑国废价格而压制美废价格。

    估值与建议

    维持对玖龙和理文的盈利预测, 目前估值水平分别对应公司 2016财年市净率 0.7 倍与 1.1 倍, 仍具上升空间(玖龙弹性较大)。 维持“推荐”评级。 未来关注京津冀地区落后产能可能退出。

    风险

    需求复苏不及预期;废纸成本大幅反弹;外汇波动带来不利影响。