昆药集团(600422)季报点评：业绩超预期 营销改革显成效

事件:

    2015 年前三季度,公司实现营收33.2 亿元,同比增长8.91%;归属上市公司净利3.11 亿元,同比增长58.76%;扣非后归属上市公司净利2.81 亿元,同比增长71.90%;EPS 为0.91 元。

    点评:

    1、 营收增速及毛利率继续提升,利润增速好于预期

    公司营业收入同比增长8.91%,较中报6.85%的增速再次提升,主要是公司制剂产品销售保持持续增长所致,表明营销改革已见成效。扣非净利润同比增长71.90%,较上半年提升明显,主要是因为销售增长同时三七原料价格下降导致毛利率上升,三季度毛利率较上半年继续提升1.24%。

    2、 营销改革显成效,销售收入有望持续提升

    公司今年开始进行营销改革,实行精细化营销,推行事业部制,提升销售人员的积极性,从前三季度的销售情况看营销改革已显现成效。注射用血塞通在去年增速下滑后,今年销售恢复增长,主要是由于覆盖空白市场以及加强营销提升市场份额所致,预计血塞通全年增速在10%左右。而且未来三七价格仍将保持低位,将持续提升公司盈利水平。血塞通软胶囊等口服制剂将继续保持高速增长,其中血塞通全年销量增长预计30%-40%以上,未来仍有较大增长潜力。

    3、 定增完成资金到位,外延发展值得期待

    公司同时公告完成非公开发行,补充流动资金后,公司账面现金将超10 亿元,为下一步公司外延式发展提供充足的资金保证。未来公司将围绕“聚焦心脑血管,专注慢病领域的国际化药品提供商”的战略定位,不断寻求外延发展。制剂产品实现全面布局,公司将在原有中药特色的基础上,在化生药制剂领域会重点发展。国际化战略起航,已参股Rani 公司布局糖针胶囊,后续还将有海外优质项目逐步落地。同时积极打造互联网慢病管理平台,推动营销变革,致力于打造具有自身特色的智慧医疗生态圈。

    投资建议与风险提示

    公司营销改革效果明显,制剂业务增长持续提速,长期受益于三七降价,国际化发展目标明确,有望实现内生外延协同发展。公司营收增速好于预期,上调公司2015-2017 年摊薄后EPS1.17、1.44、1.82 元,对应市盈率29、24、19 倍,维持 “强烈推荐”评级。

    风险提示: 1、药品降价及销售不达预期;2、投资及研发项目进展低于预期