新华医疗(600587)季报点评：业绩同比下滑 经营进入转型调整期

业绩小幅低于预期

    新华医疗发布2015 年三季报:前三季度公司实现销售收入53.21亿元,同比增长22.36%;实现归属于母公司净利润2.05 亿元,对应EPS 0.51 元,同比下滑15.00%;扣非后同比下滑19.56%,小幅低于预期。

    发展趋势

    毛利率下降+期间费用率提升导致利润增长低于预期:2015 年前三季度公司扣非利润同比下滑19.56%,主要原因是公司毛利率同比下降0.5 个百分点,而销售费用率和管理费用率分别提升0.4和0.6 个百分点。由于公司整体利润率较低,这也直接导致了利润增速下滑。前面几年公司经过快速的并购扩张以后,目前经营已经进入转型调整期。

    整合并购业务,推进业务转型:前期公司通过并购的形式实现了快速扩张,目前正在积极推动业务整合。从并购资产成长性来看,长春博迅所处诊断试剂行业成长性较好,博迅的业绩成长超过业绩承诺;而远跃药机与成都英德所处的制药装备行业由于新版GMP 改造已经接近尾声,目前面临成长压力较大。目前公司正在积极推动业务转型,未来将推动业务由制药装备向医疗器械和医疗服务转型。

    快速扩张血透业务:公司董事会审议通过了《关于投资血液透析产业的议案》,计划四季度在山东、河南、四川、湖南、湖北等省投资1.32 亿元建立血透中心,血透业务进入快速扩张期。公司透析机和透析器有望于2015 年逐步投产。同时公司将结合投资医疗服务业务,在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店,在周边区域建设血液透析中心,开拓血液透析市场

    盈利预测

    下调公司2015/16 年EPS 预期至0.79/0.98 元(原预期0.92/1.12 元,下调幅度-15%/-13%),同比增长为-2%/24%。

    估值与建议

    目前股价对应15/16 年P/E 分别为42x/34x。我们认为随着公司业务的转型,以及国企改革的推进,未来公司经营能够逐步好转,维持“推荐”评级,重申目标价65 元,对应2015 年P/E 为82x。

    风险

    业务快速扩张带来的整合风险;利润率下滑的风险。