中华企业(600675)季报点评：减轻包袱 等待改革

2015 年1~3 季度业绩每股亏损0.70 元

    中华企业公布2015 年3 季报,公司期内实现营业收入21.8 亿元,同比上升46.2%;期末净亏损13.2 亿元,合每股亏损0.70 元,公司预计2015 年全年亏损20 亿元左右。

    综合毛利率偏低拖累业绩:公司期内实现营业收入21.8 亿元,同比上升46.2%,而期内公司综合毛利率仅9.3%,较去年同期下降20.7 个百分点,主要由于期内房地产结算多为盈利能力较弱项目,如主力结算项目誉品谷水湾、铂珏公馆和江阴尚海荟。

    期内计提大量存货跌价准备:公司期内采取降价促销措施加快存货去化,导致江阴尚海荟、江阴中企上城项目、朱家角香堤艺墅计提大量存货跌价准备。

    销售面积大幅增长:期内公司实现销售22.6 万平米,同比增长116.6%,期末预收款项75.6 亿元,较年初上升143.8%。净负债率依旧处于高位:公司期末净负债率较年初下降5.2 个百分点至216.0%,仍处于行业高端,在手现金45.7 亿元,低于短期借款和一年内到期非流动负债之和71.2 亿元,财务压力较大。

    发展趋势

    减轻包袱,迎接改革。公司目前主要在手项目是上海徐汇区尚汇豪庭(项目总建面38.6 万平米)及杭州中企御品湾(项目总建面22.3 万平米)。而2014~2015 年公司已经对江阴、上海朱家角、杭州等项目计提完较多减值准备,同时,公司也在积极处置在手资产,4 月份宣布出让安亭汽车城地块40%股权,又宣布与上海中星共同将各自持有的天津星华商置业有限公司和天津星华府置业有限公司合计100%股权整体公开转让,未来公司将轻装上阵,改革步伐有望提速。

    盈利预测

    公司2015 年计提减值准备较多,我们下调公司2015 年盈利预测至每股亏损1.06 元,上调2016 年每股盈利预测14.1%至0.20元。

    估值与建议

    公司目前股价对应2016 年市盈率为40.9 倍,较2015 年NAV 溢价32%。我们依然维持“中性”评级及目标价9 元。

    风险

    宏观经济下行风险。