四方股份(601126)季报点评：利润降幅逐步收窄 直流及配网业务有望拉动明年反转

事件描述

    四方股份发布三季报,报告期内公司实现营业收入20.07 亿,同比下降1.2%;实现归属上市公司股东净利润1.47 亿元,同比下降14.80%。公司业绩情况符合市场预期。

    事件评论

    电力自动化投资放缓,公司表现优于行业,且业绩降幅逐渐收窄。四方股份主要面向网内自动化市场,且以变电自动化业务为主。从统计的国网变电继保设备集招量可看出,近两年需求基本维持平稳, 110kv及以下产品价格还略有下滑。除招标外,今年还受审计及人事调整因素影响,电网建设出现延滞,导致设备企业的在手订单交货推后。在行业内横向比较来看,四方股份今年业绩降幅已明显优于其他竞争者。

    利润降幅高于收入,主要源于管理费用率及投资收益影响。在毛利率整体保持稳定的前提下,公司利润降幅高于收入主要基于两点:1)公司管理费用率同比提升1.8 个百分点至19.23%。主要由于公司在微网、军工等领域进行了较多研发投入;2)投资收益主要来自于子公司四方abb 贡献。前两年其新增直流订单下降,导致今年公司投资收益仅800多万,同比下降37%(13 年高峰期全年5400 万)。

    明年直流及配网业务有望带动公司盈利出现较大反转。对于明年业绩展望,公司传统变电自动化业务维持平稳的概率较大,判断两大增长点将拉动其业绩反转:1)直流业务。子公司四方abb 今年8 月中标晋北-江苏800kv 直流工程中一套换流阀,价值7.3 亿,实现了特高压市场零的突破。测算该订单对应利润1.3 亿,对应报表利润6500 万(16及17 年确认)。此外,预计年底前还有1-2 条特高压直流招标,届时四方有望斩获更多订单;2)公司配电自动化业务在市场有较好地位,是少数中标过主站的企业之一。今年8 月发改委发布《配电网建设改造行动计划》,提出要加大“十三五”期间全国配网投资规模。规划中除提及硬件改造外,对自动化率也提出了更高要求。从我们跟踪的情况看,目前国网已开始大幅提升硬件招标量。判断16 年起二次主站及终端的需求要将启动,届时将为四方股份带来较大的业绩弹性。

    预计公司15-16 年EPS 分别为0.40、0.49,继续维持推荐。