达安基因(002030)季报点评：平台构建初具规模 有利长期发展

事 项

    公司公布了2015 年三季报,2015 年前三季度,公司实现营业收入9.94 亿元,同比增长31.12%;母公司净利润7886 万元,同比下降19.91%;扣非后净利润5921 万元,同比下降2%;EPS 为0.12 元。

    单季度情况,第三季度营业收入3.66 亿元,同比增长37.02%;净利润1859 万元,同比下滑51.44%;扣非后净利润1050 万元,同比下降45.63%。

    主要观点

    1. 平台构架初具规模,投资收益波动影响业绩预期。

    从2013 年至今,我们注意到公司的收入端一直都保持了高速增长的势头,作为国内基因诊断行业的龙头,收入一直保持了25-30%,甚至更高的增速。但是净利润波动比较剧烈,2013 年公司出让了安必平(FISH 技术平台)的大部分股权,获得巨额投资收益,当年合计投资收益超过8000 万元;2014 年公司将旗下子公司广东达元的股权置换为绿洲生化的股权,从中获得投资收益2218万元,转让佛山达安医疗、佛山达益生物、佛山达迈生物和泰州达安医学,再加之新设立若干子公司,合计产生投资收益超过7000 万元,其中第四季度确认投资收益超过5700 万元。公司在此前的定期财务报告中已经明确提出创业平台的职能,目前公司旗下参控股子公司数量已经大幅增加,通过鼓励公司员工投资设立子公司,上市公司参与投资的形式,对公司的高管和技术人员起到激励作用。所以可以理解,公司在保持收入端稳定高速增长的同时,由于旗下参控股子公司数量大幅增加,股权的调整势必将影响公司的整体利润。

    2. 有利于公司长期发展。

    公司构建的创业平台初具规模,未来对于参控股子公司的股权调整将给公司的业绩预期增加不确定性因素,但是从长期来看,我们认为是利大于弊的。今年公司旗下达瑞生物在新三板挂牌,该公司业绩保持了高速增长,主要业务是用于优生优育的时间分辨荧光产品,同时在化学发光领域不断取得新的产品证书,包括乙肝表面抗原、e 抗原、癌胚抗原、甲胎蛋白和前列腺特异性抗原等多个试剂证书。目前公司已经取得了超过10 个化学发光的产品证书,传染病、肿瘤和激素均有涉及。虽然达瑞生物目前主要业务以时间分辨荧光技术平台为主,但是也很有可能成为未来在化学发光领域的一支生力军。

    以达瑞生物作为例子,我们判断未来在公司创业平台的制度安排下,公司高管通过在行业一线的多年积淀,可能会涌现出一批优秀的技术型公司,他们将使达安基因从之前以临床基因诊断为核心,打造全产业链,发展成为触及多个新技术领域的创新型平台公司,有利于长远的发展。

    3. 定增方案彰显信心。

    公司于10 月14 日复牌,并且公布了定增方案,这是公司上市10 余年来首次融资。我们当天发布了点评报告《公布定增方案,大幅加码基因诊断技术平台建设》,在强调一下我们对于此事的核心观点:

    第一, 行业发展的关键节点融资,作为国内基因诊断行业的龙头,此次融资对于公司,还是行业而言,都具有重要意义。

    第二, 上市公司内部认购增发,高管和员工持股计划真金白银参与总额15 亿元的融资,锁定期3 年,彰显了坚定的信心。

    第三, 加码基因诊断技术与研发平台建设,抓住IVD 行业的核心竞争力,公司研发投入比常年保持10%左右,或者以上,构建了兼顾深度与广度的技术平台,巩固了行业竞争壁垒。

    盈利预测与投资评级:

    基于对公司未来投资收益部分波动的考虑,谨慎起见,按照现有总股本计算,我们调整公司2015-2017 年EPS 分别为0.20 元、0.24 元和0.30 元(之前为0.26 元、0.33 元和0.40 元),对应现在股价估值278 倍、231 倍和181 倍。基于对行业的信心,以及公司的行业地位,我们维持“强烈推荐”的评级,长期坚定看好公司的投资价值。

    风险提示

    1. 产品研发与市场推广风险。