凯美特气(002549)季报点评:主业承压业绩下滑 拟收购习习网络&松特高新切入互联网教育

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2015-10-30

主业承压,业绩下滑:1-9 月公司实现营收0.84 亿,-60.09% YoY;归母净亏0.33 亿,-170.05%YoY,扣非后归母净亏0.37 亿,-182.05% YoY, EPS- 0.06 元。其中Q3 营收0.56 亿,-34.28%YoY(Q1、Q2 同比增速分别为-125.94%、+5.92%);Q3 归母净亏0.02 亿,-110.53% YoY (Q1、Q2 同比增速分别为-280.39%、-89.35%)。业绩下滑的主要原因为全资子公司长岭凯美特公司与中石化长岭分公司于2015 年6 月份就可燃气价格结算问题协商达成一致,根据会计准则将2012-2013 年销售折让冲减当期销售收入。

    毛利率下降、期间费用率上升致净利率下滑:报告期内毛利率为5.14%,同比下降49.67个百分点,主要系长岭凯美特与石化长岭分公司达成一致,将2012-2013 的销售折让冲减当期销售收入所致。期间费用率为104.86%,同比上升69.28 个百分点;其中销售费用率为32.04%,同比上升19.70 个百分点,主要原因系销售收入受冲减大幅下降;管理费用率为68.80%,同比上升46.86 个百分点,主要系海南和福建凯美特公司筹建期日常支出列入管理费用所致;财务费用率为4.02%,同比上升2.72 个百分点,主要原因系公司短期借款增加导致利息支出增加。15 年前三季度净利率为-39.59%,同比下降62.13 个百分点。

    有序推进复产进程改善主业经营,外延收购切入互联网教育领域:公司有序推进子公司复产进程,子公司长岭凯美特(自2013 年底停产)已与中石化长岭分公司达成结算方案,重新商议并签订2015 年物料互供协议,尽快完成物料及财务清算工作,早日供气复产;子公司安庆二期装置也已运行稳定进入正常生产状态,有望近期内复产。同时公司积极谋求转型,7 月,公司公告拟以自筹资金5.5 亿元收购互联网教育公司习习网络、松特高新100%股权,切入互联网教育领域。两家公司优势侧重不同,习习网络优势为互联网教育平台的运营管理,注册用户累计达 2.02 亿,覆盖5.6 万所学校,习信下载量突破 990 万,站群日活跃用户超过 180 万,并已在深圳、成都的部分学校推广全媒体电子报,与 7 家主流报刊达成互联网+全媒体电子报项目合作,覆盖用户超过 500 万人,提升了习习网络的收入和盈利水平;而松特高新则专注于教育软件和系统开发,拥有独特的松大MOOC 体系。收购完成后,凯美特气或将整合两家公司的优势资源,发挥协同效应,从技术和平台服务两个层面,开展互联网教育产业链的建设,形成“化工+教育”双主业的经营模式,按照业绩承诺,15、16、17 年习习网络和松特高新将共增厚公司净利润0.8 亿、1.2 亿、1.8 亿,同时增强公司的抗风险能力和综合竞争力。

    维持盈利预测,维持”增持-A”评级:凯美特气主业市场竞争加剧,盈利性下降,公司积极谋求转型,通过收购习习网络和松特高新,切入互联网教育领域,若交易顺利完成,公司将形成“教育+化工”双主业格局,大幅提升公司盈利能力与抵抗风险能力。假设公司收购将于2015 年底完成,2016 年正式并表,根据两家标的公司的业绩承诺,我们预测公司15-17 年EPS 分别为-0.04 元、0.21 元、0.30 元,对应当前股价,16-17 年PE 分别为54 倍、38 倍。维持增持-A 评级。

    风险提示:收购习习网络&松特高新进程不及预期。