凯迪生态(000939)点评:业绩高增长 碳减排先锋

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋/孟维维/濮阳/符云川 日期:2015-10-30

投资要点

    事件:公布非公开发行预案,拟募资不超过49.48 亿元。2)前三季收入24.0亿元,同比下降12%;净利润2.4 亿元,同比增长71%。3)预计15 年全年净利润6.1~7.1 亿元。4)10 月30 日起复牌。

    对此我们点评如下:

    融资49 亿一举解决资金问题。1)发行概况:发行数量不超过6 亿股,募资金额不超过49.48 亿元。募资金额、发行数量上限对应发行价8.25 元/股,发行底价由10 月30 日到11 月26 日交易均价的90%确定,股价支撑明显。2)募资投向:14 家生物质发电厂建设、林业建设、偿还银行贷款分别使用28.9 亿、6 亿和14.58 亿元。林地资源可为生物质能源产业提供强大的资源保障,协同效应极强;同时固碳效应明显,符合国家碳减排大战略。3)股东、高管持续增持:7 月6 日大股东阳光凯迪承诺增持申请获批三个月内,以不高于16 元/股增持1 亿股。董监高今年7 月增持28.2 万股,总金额354 万元。

    重组完成,业绩释放。1)重组完成:15 年7 月末,重大资产重组完成。增发收购、配套融资发行价分别为7.41 元/股、9.90 元/股。收购资产包括87 家生物质电厂、5 家风电厂、3 家水电厂以及58 家林业公司等。配套融资用于支付现金对价及补充流动资金。林地资产业绩承诺:15~17 年不低于0.81/2.90/3.00亿元。2)业绩快速释放:前三季净利润2.4 亿元,同比增长71%(同口径调整,下同)。第三季净利润0.73 亿元,同比增长16%。三季报中,公司预计15 年净利润6.1~7.1 亿元。重大资产重组注入的87 家生物质电厂中,21 家在建,49 家未建,建设投产高峰期,业绩弹性极大。

    政策面利好频传。1)秸秆禁烧政策趋严,生物质电价上调。湖北省15 年11月至16 年10 月,农林生物质发电上网电价上调0.081 元/度(含税),用于支持省内农作物秸秆合理使用,推广秸秆禁烧。公司预计在15 年11 月、12 月将净利润增厚0.2~0.27 亿元,16 年1-10 月净利润增厚0.89~1.06 亿元。2)受益于碳交易体系完善。9 月25 日《中美气候变化联合声明》、11 月第21 届联合国气候变化大会预示中国碳交易体系完善在即。凯迪生态掌握生物质发电、林业资源,核证自愿减排量(CCER)开发经验充足,经济性进一步提升。

    投资建议:上调至增持评级。预测15/16 年净利润为7.0/9.1 亿元,备考市值231 亿元。15 年估值33 倍、增发价由未来20 个交易日确定、股东高管持续增持,都是股价筑底的明证。政策面利好频传:各地秸秆禁燃力度超预期,中国碳交易体系完善临近。增发融资48 亿一举解决资金问题。上调至增持评级!

    风险提示:电厂投产进度低于预期