雅戈尔(600177)点评：服装运营效率继续改善 投资及土地收储等拉动净利大增

公司前三季度服装板块经营效率明显改善(收入/净利分别+1%/+31%),地产板块实现集中交付(收入/净利均+26%),而投资收益及营业外是综合净利大增的主要贡献因素;预计全年综合盈利仍可延续稳健增长,只是高基数可能导致明年盈利面临压力。公司目前考虑增发的隐含总市值为350 亿,对应摊薄16PE 为11X,估值优势较为明显,鉴于公司积极推进服装业务转型升级(盈利也进入改善通道),并且资产重估价值极大,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    前三季度收入/净利分别增17%/66%,基本符合预期。公司前三季度收入/营业利润/归属上市公司净利分别为124/31/33 亿元,同比分别增长17%/31%/66%,服装收入稳定,地产集中交付结算拉动收入较快增长,净利大增主要得益于投资收益/营业外/费用控制等;15Q3 分别增长22%/234%/164%。

    服装经营效率明显改善(收入/净利分别+1%/+31%),地产集中交付(收入/净利均+26%),投资收益及营业外是综合净利大增的主要贡献因素。服装板块前三季度积极推进O2O 平台建设,网点总数较年初净增63 家致3145 家,品牌收入29.5 亿/+1%,净利5.4 亿/+31%,源自经营效率提升(控费/毛利率改善);全品牌会员数较年初增加37%至184 万,消费占比37%,副品牌收入合计2.7 亿/+32%,收入占比9%。地产预售57 亿/-11%,预收款90 亿;结算收入91 亿/+26%,净利8 亿/+26%。投资板块继续进行结构调整,减持中国平安等,并巨资认购中信股份(成本144 亿),合计实现投资收益21 亿/净利19 亿,同比分别+33%/+111%。此外,纺织城地块被收储导致营业外显著增加,实现净利润5.8 亿。

    资产重估价值极大的稳健品种,并且积极推动服装业务转型升级。展望全年,服装业务稳步改善,轻装上阵背景下地产盈利将显著恢复,14Q4 高基数及资本市场降温将导致投资业务盈利下滑(但绝对规模仍较大),并且营业外也有较大贡献,预计全年综合盈利仍可延续稳健增长,只是高基数可能导致明年盈利面临压力。公司目前考虑增发的隐含总市值为350 亿,对应摊薄16PE为11X,估值优势较为明显,鉴于公司积极推进服装业务转型升级(盈利也进入改善通道),并且资产重估价值极大,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:服装O2O、大健康、金控平台推进低于预期。