西部材料(002149)点评：提升“核芯”竞争力

事件:公司发布非公发行预案:拟以不低于 14.61 元/股的价格发行不超过 6437.56 万股募集不超过 9.41 亿元,用于“ 自主化核电堆芯关键材料国产化项目” (使用募集资金 3.5 亿元,下同) 、“ 能源环保用高性能金属复合材料生产线建设项目” (2.8 亿元) 、“通过增资取得西部新锆 8.33%股权项目”(2836.9 万元) ,并偿还银行贷款(2.82 亿元) 。

    “核芯” 材料再发力独霸 718 合金:项目将新建一条年产 30 吨银铟镉控制棒及中子吸收体材料生产线一条;年产 50 吨堆芯相关组建用不锈钢及Inconel718 合金材料(以下简称 718 合金)生产线一条,并成立核电堆芯关键材料分析评价中心。 堆芯是核反应堆的“心脏”,其中燃料芯块和控制组件是关建中的关键。该项目主要产品将用于制造控制组件,是实现CAP1400 和“华龙一号”国产化的重要步骤。项目建设完成后,公司将继银铟镉控制棒后实现 718 合金材料国内独家供应。 项目建设期 21 个月, 80%产能利用率(建成后第二年) 时预计营收 3.02 亿元, 有望实现净利润 7784万元。 而本次非公开发行拟增资的西部新锆国内唯一一家具有自主知识产权核心技术的核级锆材生产企业,其产品主要用于核反应堆燃料组件, 有望和堆芯材料项目形成协同效应。

    复合板再升级: 能源环保用高性能金属复合材料生产线建设项目主要建设稀有金属复合材料生产线,其主要用于核电汽轮机组冷凝器、火电厂环保脱硫烟囱内衬等,项目将建设复材拼焊、表面处理、整形、热处理等五条专业生产线,新增年产能 22000 吨,满足国家重点项目用材需求。 公司是国内金属复合板产业的鼻祖之一, 我们认为给项目是公司过去复合板项目的一次升级,项目完成后公司的复合板有望从目前的烟囱内衬领域拓展到核电冷凝器及火电脱硫领域,而前期在电力行业的销售经验及人脉有助于产品的推广和销售。项目建设期 2 年,项目完成后有望新增年收入 4.2 亿元,新增净利润 5697 万元。

    数年积累一朝开花。本次非公开发行预案的三个投资方向均与核电有关。公司在核电方面有长期积累(已在生产的银铟镉控制棒 90 年代就开始研发),我们认为本次非公开发行项目市公司长期科研积累的结果,项目完成后公司将成为国内“核芯”材料最重要的供应商,伴随着国内核电加速建设以及走出去的进程, 其盈利能力将逐步得到提升。 而其大股东西北院具有多年金属新材料的研究积累,不排除未来公司会开展更多新材料的可能。

    盈利预测:我们预测公司 2015-2017 年的 EPS 分别为:-0.20 元、0.07 元和 0.38 元。公司在“核芯”材料方面的竞争力将在项目完成后再次得到提升,可能得到市场的认可,因此给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:非公开发行无法通过的风险,项目建设延期的风险,公司 15年出现亏损的风险。