雅戈尔(600177)季报点评:业绩主要来自金融地产贡献 预计Q4受基数影响承压

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:唐爽爽/郭海燕 日期:2015-10-30

1~3Q 业绩符合预期

    雅戈尔 1~3Q 收入同比增长 17%至 123.7 亿,净利同比增长65.8%至 32.5 亿,扣非净利同比增长 10.3%(非经常性损益中金融投资收益 20 亿) ,符合预期。 Q3 单季收入同比增长 22%,净利同比增长 163.7%。

    净利主要来自金融投资: 投资业务实现净利 19 亿元,同比增长 111%,其中 9.43 亿元为对可供出售金融资产进行结构调整(减持中国平安、广博股份、金正大等投资收益 12 亿元)。

    主业服装稳定增长: 服装板块收入降 2.62%,其中品牌服装收入增1.24%、其他业务降32.43%。服装板块净利增31.16%至 5.43 亿元。 1~9 月线下外延增 2%(63 家),线上收入增22%; 4 个新品牌收入合计增 31.65%,但占比仍不高(9%)。

    地产板块复苏: 地产收入增 26.43%,其中地产销售、旅游酒店及其他分别增长 28.15%、 -11.37%,地产板块净利增25.6%至 8.08 亿元;此外,纺织城土地收储,带来净利 5.77亿元。 今年公司已实现预售 57 亿(主要来自长风 8 号),降11%,基本符合年初目标 60 亿。

    发展趋势

    (1) 由于证监会要求下半年不允许净卖出、 且受去年出售中信证券的基数影响,预计 Q4 承压;(2)小李总接手服装业务之后,对新模式关注较多,包括线上、会员等做了较多动作,但公司渠道以商场为主,短期仍处低迷;(3)公司地产业务在收缩,未来中长期可能服装业务占收入比例逐渐超过地产。

    盈利预测

    维持 2015/16e EPS 1.65 元、1.79 元, 分别增长 16.4%、8.5%,目前股价对应 2015/16 年 P/E 为 8.5 倍、 7.8 倍。

    估值与建议

    维持推荐评级。维持目标价 17.57 元, 较目前股价仍有 26%上涨空间。公司定增底价 17.08 元提供相对安全边际,关注 10 亿健康产业基金进展。

    风险

    地产和投资业务收益结算的不确定性。