易尚展示(002751)季报点评：3D产业布局有望徐徐拉开

易尚展示三季报:营业收入3.94 亿元,增长31.37%;净利润0.35 亿元,增长20.3%,扣非后增长19%,EPS 0.28 元。公司预计15 年全年净利润3876.8 万元-4934.1 万元,增长10%-40%。公司修改公司章程,经营范围增加动漫及游戏设计制作、数字处理及存储、数字内容服务、网络技术、信息系统集成、信息技术咨询等,终止实施营销平台扩建项目、创意研发中心扩建项目等募投项目。

    业绩符合预期,增长稳健:公司主业是为品牌专卖店、展厅、展车等展示终端提供包括设计、展示道具、装饰装潢等在内的一体化解决方案,与华为、联想、海尔、三星等国内外知名企业建立稳定的合作关系。前三季度收入、净利润分别增长31.4%、20.3%。其中三季度单季收入、净利润增速38.7%、21.4%,业绩符合我们预期。增长主要来自传统展示业务,今年公司又新开发了一批新客户,订单有所增加。由于员工工资成本上升,前三季度公司毛利率32%,下滑1pct;期间费用率21.1%,下滑0.7pct,销售、管理、财务费用率分别变动-1.1pct、-0.9pct、1.3pct,一定程度上弥补毛利率下滑对业绩带来的影响。我们预计公司主业-传统展示/循环会展业务有望保持稳健增长:首先,随着公司3D 技术的成熟,可为客户提供3D 虚拟线上展示等服务,帮助客户分享线上渠道的快速增长;其次,公司将大力发展循环会展业务,完成收购德国老牌展示空间解决方案提供商奥克坦姆在华子公司51%后,借助奥克坦姆优秀的研发及产品实力,通过模块化结构件搭建会展展台,实现物料100%循环再利用,解决目前会展展台搭建周期长、成本高昂、资源浪费严重等问题,符合大型企业对展示绿色环保的新要求。

    3D 扫描应用前景广阔,公司技术实力强:3D 扫描技术通过非接触侦测方式完成物体3D 模型建造工作,具有效率更高、精度更高、适用性更广、成像更好等优势,有望在工业检测与仪器制造、医疗美容、文物保护、电商、教育、人体大数据等领域实现对传统工艺的替代。由于技术壁垒较高,目前国内外厂商相关业务毛利均在50%以上。公司依托国内四大院士科研成果,自主研发、自主产权的3D 扫描技术在速度(2 秒钟扫描,5 秒钟建模)、精度(高达40 微米)及色彩还原方面世界领先,并具有傻瓜化操作特点,在大大提高扫描效率及应用体验的同时,保证了扫描模型的清晰度与仿真度,且易于普及。目前公司的桌面3D 扫描仪及人体3D 扫描仪产品已可实现量产,上市后公司将借助资本市场融资渠道,突破资金瓶颈,其他相关应用有望加快落地。公司技术优势明显,未来将加快3D 产业相关布局,具有先发优势。

    产业应用有望徐徐拉开:除了工业检测、医疗美容、文物保护、电商、教育等领域外,公司公告经营范围扩充到动漫及游戏设计制作、数字处理及存储、数字内容服务、网络技术等业务,围绕3D 扫描相关内容制作领域布局正逐步展开。而且未来公司3D 技术还可与虚拟现实与机器视觉等结合:虚拟现实方面,3D 扫描技术通过快速实现物体/空间的3D 建模,改善传统VR 内容制作中设计制作周期长,制作成本高,仿真度有所欠缺等痛点,可能成为重要的内容端制作工具。公司拥有领先的快速彩色高清扫描技术及3D扫描先发布局的数据积累;机器视觉方面,3D 扫描通过获取及分析三维环境及三维空间目标信息,将成为机器视觉领域的核心技术。公司作为3D 扫描技术领军企业之一,有望借助3D 扫描技术分享两大前沿行业的高成长。

    盈利预测和投资建议:预计公司15-17 年收入5.17 亿元、6.45 亿元、8.54 亿元;净利润0.43 亿元、0.59 亿元、0.86 亿元,同比增长21.2%、37.9%、46.4%;EPS 0.30 元、0.42 元、0.61 元。看好3D 扫描/虚拟显示业务发展前景,公司具有一定稀缺性,维持“买入-A”评级,目标市值100 亿元,对应目标价71.2 元。

    风险提示:3D 扫描业务拓展不及预期;传统品牌终端展示下游需求疲软。